曙光股份(600303)季报点评：原材料成本上涨冲击显著

公司一季度实现销售收入16.13 亿元，同比增长31.5%；实现归属母公司净利润0.47 亿元，合EPS 0.16 元，同比增长32.74%。

    尽管下乡政策退出对一月对公司皮卡销售产生了一定负面影响，但终端旺盛需求在2、3 月迅速抵消了政策的短期扰动，而SUV 市场仍然保持了快速增长的态势，使得一季度公司SUV 和皮卡合计销售增长29%，快于行业平均增速。SUV 及皮卡行业仍然处于景气上升周期，全年我们预计公司SUV、皮卡销量分别增长30%、25%。

    由于SUV、皮卡销量增长29%，黄海客车销量同比下降约20%，预计公司车桥销售收入增长超过30%，显著高于汽车行业整体增速，市场占有率持续提升。预计全年车桥收入增速将可达到30%。

    由于车桥采购成本占比高，成本上涨转嫁能力弱，因此原材料成本上升对毛利率冲击较大。而公司SUV、皮卡业务偏短的产业链长度应对成本上升也较为困难。因此，一季度毛利率较同期下降3.2 个百分点，较去年全年下降2.66 个百分点。随着二季度开始，钢材等原材料价格出现一定回落，同时客车销量回升也将带动其客车毛利率回升，因此全年我们预计其毛利率将下降约2 个百分点，至14.54%。

    一季度公司三项费用率仅8.16%，较同期及2010 年全年分别下降2.87 和1.84 个百分点，因此净利率较去年同期上升仍上升0.03 个百分点。全年我们预计公司三项费用率为8.68%，但由于一季度及同期所得税率偏高，因此全年净利率仍有望达到3.7%，较2010 年下降约0.3 个百分点。

    一季度仍未合并时代电动汽车，对此我们无法给出合并时间的预测，因此在我们的预测中从2012 年开始考虑该因素。预计2012 年电动汽车公司可贡献31.3 亿收入及1 亿的投资收益，因此预计公司2011、2012 年EPS分别为0.98、1.40 元，对应PE 分别为22.6 倍、15.7 倍。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头，当前估值仍具吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车推进进程低于预期；原材料成本上涨幅度超预期。