璞玉共精金*公司*金瑞矿业(600714)估值较高 资产注入时间较远

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:沈涛/唐倩 日期:2011-05-09

公司地处青海,2010 年89%的主营收入为煤炭,我们预计11 年的业绩将受到价格调整基金和所得税率提高的拖累,以及煤炭产量仅微量增长影响,大幅改善空间不大。公司现有产能195 万吨/年,45 万吨在建矿预计13 年投产,未来两年产量增长很有限。公司看点在于母公司鱼卡矿的资产注入,预计增加煤炭权益产能75%,但预计至少3年后才能启动。根据万得资讯统计,截至5 月5 日,公司2010 年市盈率为110 倍,估值远高于行业平均的24 倍,由于11 年业绩大幅改善空间不大,11 年市盈率预计仍非常高。

    主要发现

    公司现有3 个煤矿,包括投产产能150 万吨/年,在建产能45 万吨/年。我们预计在建的先锋井2013 年投产。

    公司关联交易占比较高。2010 年1-6 月,公司83%的原煤销售给母公司下属的桥头铝电用于发电。

    锶业务扭亏存不确定性,预计今年仍拖累公司业绩。

    母公司在产煤矿已经全部注入上市公司,仅保留青海省鱼卡矿区21%的权益。鱼卡矿区规划产能700 万吨/年,目前仅建成90 万吨/年的产能,预计2013 年扩建至400 万吨/年。

    母公司承诺在鱼卡矿区全年投产三年内,将其权益转让给上市公司。按照母公司21%的权益,我们预计注入后将增加公司75%的权益产能。但是,预计资产注入将发生在2013 年之后。

    从2010 年7 月1 日开始缴纳煤炭的价格调整基金(2.5元/吨),影响了2010 年半年的业绩。2011 年将影响全年业绩。

    公司目前享受西部大开发的15%的优惠税率2010 年已经到期,2011 年的所得税率将按照25%执行。

    估值

    根据万得资讯的统计,截至5 月5 日,公司2010 年市盈率为110 倍,估值远高于行业平均的24 倍。鉴于我们预计2011 年业绩增长有限,2011 年市盈率水平仍非常高。