曙光股份(600303)一季报点评：传统业务拓展渠道 新能源汽车逐步投入

公司发布 2011 年一季报：实现营业收入约 16.13 亿元，同比增加31.49%；归属于公司股东净利润约 4704 万元，同比增长约 32.74%；

    每股收益约为 0.16 元。

    公司大力提升及拓展营销渠道，使销量同比增幅较大。曙光车桥在巩固华晨、江淮、福田、奇瑞、中兴、北汽等原有客户的基础上，又开发了上汽通用五菱、广汽、吉利、苏州金龙及南京依维柯等新市场，为市场占有率的提高奠定了基础。黄海乘用车积极建设营销网络，使一、二级有效经销商总数达到了 145 家和 248 家，保证了销量的增长。黄海客车努力培养战略客户，已与石家庄公交、西安公交、哈尔滨公交、成都客车厂成功构建战略合作伙伴关系，2010 年仅这四家公司就实现销售1250 多辆客车及底盘。

    毛利率下降，净利率微升。受钢材等原材料价格大幅上涨影响，一季度曙光股份毛利率同比下降 3.17 个百分点，但费用控制良好，公司一季度销售费用率与管理费用率同比均下降，使得净利率基本持平。

    投资收益和资产减值损失降幅较大。投资收益较去年同期减少 258.70 万元，降幅 40.33%，主要是公司去年出售子公司上海曙光曼哈顿投资有限公司实现投资收益 485 万元所致。资产减值损失较去年同期减少 643.28 万元，降幅 140.47%， 主要系公司本年一年以内应收账款增加，而账龄较长的应收账款同比减少，导致计提的坏账损失同比减少所致。

    新能源汽车发展前景广阔。2011 年 1 月公司和南车株洲所确定合作发展新能源客车；3月又合资成立黄海麦科卡电动进行微型电动车的研发和生产，一期规划产能 6 万辆/年，总规模至 30 万辆，总投资额 10 亿元。这两项投资可以实现公司传统汽车与新能源技术优势互补，提升公司在新能源汽车领域的竞争力，促进新能源汽车产业的发展。

    维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。预计 2011-13 年公司 EPS分别为 0.99、1.30、1.67元，对应 11-13 年的动态市盈率为 20、15、12倍。鉴于公司是新能源汽车产业的先驱者，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

    风险提示：汽车行业景气度下行；原材料价格上涨超预期；新能源汽车产业化进程缓慢。