安阳钢铁(600569)2010年报点评：业绩下滑 低于预期

投资要点：

    2010年公司营业收入282.97亿元，同比增长23.50%，净利润6944万元，同比下降45.50%。公司下半年仅实现净利润1907万元，全年净利润率0.24%，低于行业平均水平。实现每股收益0.03元，业绩低于预期。2011年一季度业绩有所好转，实现营业收入85.79亿元，净利润2085万元，同比增长45.30%和41.95%。

    板材经营状况较好，建型材拖累业绩。公司高强度板、锅炉容器板在国内市场占有率继续保持第一，板材营业收入同比提高24.82%，毛利提高2.07%，而建材和型材毛利分别减少4.65%和5%，导致全年毛利下降1.5%。

    经营区域性明显，华北增速较快。公司钢材主要在省内销售，中南地区营业收入占比达到66%，华东、华北地区占比20%，其中华北地区增速较快，达到61%，有望成为公司未来盈利增长的突破点。

    开工项目进展顺利。2010年公司8个项目交付使用，其中热连轧工程和2800M高炉分别产材153万吨、产铁水210万吨，中厚板热处理工程提高产能22万吨。3#高炉及淘汰落后产能升级改造和120 万吨氧化球团等工程进展顺利，预计项目完成之后，公司产能和产品结构将得到提升。

    未来整合是公司的看点。公司作为河南钢铁龙头，地区优势明显。但东有山东钢铁，北有河北钢铁，加上公司受制于上游原材料压力，盈利能力受到较大挤压。基于行业兼并重组的深入和当地政府对钢铁企业重组的推动，公司未来的主要看点是整合。

    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.04元、0.05元、0.08元，目前股价对应的动态 PE分别为92.8、74.88、53.65倍，公司目前PB为0.92倍，给予"观望"评级。