宝利沥青(300135)一季报点评:11年潜心布局新增产能 12年迎来行业高速增长

类别:创业板 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭/宋哲建 日期:2011-05-05

公司1 季度实现营业收入1.28 亿元,同比增长138.86%,归属于上市公司股东的净利润450 万元,同比扭亏为盈(去年1 季度亏损450 万元),每股EPS 0.06 元。

    1 季度是公司的传统淡季,依然取得同比扭亏为盈的业绩显示出公司在成本控制、市场开拓方面的成长潜力,盈利主要得益于西宝高速和海南高速公路的项目。

    公司11 经营计划:2011 年公司力争完成营业收入15 亿元以上,成本费用控制在13.5 亿元以下,销售收入增长40%以上,市场占有率增加1 个百分点以上。

    11 年是企业战略布局之年。1 是生产销售网络布局,沥青销售有300-800 公里的辐射半径限制,因此扩展市场需要布局全国,目前公司已经陕西、湖南、吉林设立子公司,未来在新疆、西南、华南的布局正在积极推进中;2 是新产品新业务的扩展,高强度结构沥青料在海外市场取得的成功,废橡塑改性沥青具有明显的成本优势,高速铁路专用乳化沥青具有先发优势,这些项目新增产能将在11 年下半年起逐步建成投产。

    目前募投项目和超募项目进展顺利:(1)2 万吨高强度结构沥青料项目将在11 年8 月投产;(2)10 万吨废橡塑改性沥青项目将在12 年6 月投产;(3)湖南子公司6 万吨聚合物改性沥青、2 万吨乳化沥青、4 万吨重交沥青仓储项目将在11 年7 月投产;(4)吉林子公司3 万吨聚合物改性沥青、1 万吨乳化沥青项目将在11年7 月投产;(5)陕西子公司扩产至10 万吨改性沥青生产及仓储项目将在11 年5 月投产。

    12 年将迎来行业高速增长。未来5 年内改性沥青的市场需求将出现两个高峰,一是2010 年至2012 年,由于4 万亿投资拉动内需,大量新建道路项目将在12 年进入沥青铺摊期,改性沥青需求将大幅增加;二是2013 年国内公路建设将进入集中养护期,养护沥青用量是新建用量的1/4。

    今年原材料价格上升将带来一定的风险。改性沥青的原材料主要为基质沥青和改性剂,其中基质沥青占到原材料成本的80%以上,基质沥青直接从原油中提炼,专业沥青改性剂也是石油化工产业的下游产品。1 季度WTI 原油上涨16%,国际燃料油上涨25.6%,基质沥青上涨约30%。公司主要通过重大项目提前中标的订单提前备料、临时项目随行就市投标的方式来保证盈利空间,但依然可能面临这方面的风险。

    投资建议:假设高铁用沥青项目盈利年均增长20%,原材料成本上升导致普通改性沥青毛利率下降至10%,公司11 年、12 年、13 年对应EPS 分别为1.09、1.76、2.59 元,考虑到12 年公司完成布局同时迎来行业高速增长,按照12 年给予30倍PE,目标价53 元。