百联股份(600631)、友谊股份(600827):业绩超预期 整合效应可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/钱炳 日期:2011-05-03

我们重申看好新百联的三大理由:

    1) 我国百货业旗舰、优质商业物业资源突出;通胀环境下,有望获得物业价值和净利润率双重提升。友谊和百联合计拥有114 万平米商业物业、15 万平米的物流基地,且大多在上海核心商圈,持有联华超市的股权市值近90 亿元,账面现金过130 亿元。

    2) 整合将提升经营管理水平、减少期间费用。重组后新百联的规模处于行业领先地位,通过统一采购、物流资源共享、管理成本降低差异化定位等措施,有望提升盈利能力;同时重组后发展战略和业态布局也将进一步明晰,结合管理团队实力的增强,未来的业绩释放和提升将更加明显。

    3) 上海作为东亚门户的商业地位、消费能力和集客能力。一线城市居民消费力更强、外来人口的数量和购买力也在逐渐提高。新百联还有机会在世博及迪斯尼商圈开店。

    盈利预测和估值建议:

    即便在目前较为保守的盈利预测下,按合并摊薄后0.8 元每股收益测算,2011 年市盈率仅为22 倍。

    重申对新百联的“推荐”评级(友谊股份AB 股、百联股份,两公司市盈率一致、股价联动)。每股合理NAV 应为:友谊股份25 元、百联股份21.1 元,具备38%的提升空间。