厦工股份(600815)一季报点评：收购厦工三明 进一步壮大实力

公司 1 季度实现营业收入 3,618 百万元，同比增长 101.57%；归属母公司股东的净利润 251 百万元，同比增长 84.65%，EPS 为 0.32 元。此外，公司董事会通过决议，拟以 4.46 亿元收购第二大股东持有的厦工（三明）重型机器有限公司 100%的股权，以减少关联交易，壮大公司综合实力。

    经营分析

    主要产品销量大幅增长，市场份额有提升：今年 1 季度，国内投资继续保持较快增长，公司的装载机、挖掘机等产品销量大幅增长，并且增速高于行业平均水平。根据行业协会的统计，1 季度公司装载机销量达到 12,000多台，同比增长约 62%，市场份额从 10 年全年的 15.9%提升至 17.1%；

    挖掘机销量将近 2,000 台，同比增长 225%，远高于行业 59%的平均增速，在主要企业中增速最快。

    毛利率保持稳定：公司 1 季度的综合毛利率为 19.32%，比 10 年同期小幅下降了 0.5 个百分点，比 10 年全年高出 2.6 个百分点。公司的综合毛利率受到其业务构成的影响（材料销售占公司收入的 1/5，同时其毛利率非常低），1季度应主要反映的是其工程机械产品的利润水平。

    加大了营销力度：公司 1季度的销售费用率为 8.61%，比 10年同期上升了1.1 个百分点，这主要是运输、三包、销售佣金等费用增加所致；管理费用率为 1.36%，比 10 年同期下降了 0.6 个百分点，显示公司对费用的控制良好。公司 1季度的财务费用为 11百万元，与 10年的同期基本持平。

    应收账款增加：公司 1 季度末应收账款为 4,046 百万元，比年初增加了2,340 百万元，这主要是销量大幅增长，以及分期销售方式比例提高所致。

    由于应收账款增加较多，同时支付的材料款增加，1 季度公司经营活动现金净流出 775百万元，相比 10年同期的净流入 155百万元变化较大。应收账款增加，也使得计提的坏账准备相应增大，1 季度的资产减值损失达到 23百万元，同比增长 191%。公司 1季度增加了 1,077百万元的短期借款，以满足短期资金需求。

    盈利预测和投资建议

    鉴于挖掘机销量超预期，我们略上调了盈利预测，预计公司 2011-2013 年营业收入分别为 13,604，16,149 和 18,402 百万元，净利润分别为 928，1,190和 1,409百万元，同比增长 51.16%，28.30%和 18.36%；EPS分别为 1.19，1.53和 1.81元。

    公司产品结构逐渐优化，挖掘机业务潜力大，而股价仅对应 11 年 12.81倍 PE，维持“买入”评级。