亚星锚链(601890)年报及一季报点评：海工系泊链业务快速增长可期

事件：

    4 月22 日，公司公布了2010 年年报和2011 年1 季报。

    2010 年，公司实现营业收入17.78 亿元，同比增长1.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元，同比下滑20.14%；基本每股收益为0.56 元（全面摊薄每股收益为0.42 元）。公司拟每10 股转增3 股，每10 股派发1.5 元现金红利（含税）。

    2011 年1 季度，公司实现营业收入4.4 亿元，同比增长9.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58 亿元，同比增长26.72%；基本每股收益为0.16 元。

    点评：

    受金融危机滞后影响，2010 年系泊链收入出现下滑

    2010 年，公司实现营业收入17.78 亿元，比去年同期小幅增长1.14%。从分业务来看，由于受金融危机滞后影响及墨西哥湾漏油事件的影响，2010 年全球海洋工程行业市场需求低迷，公司海洋系泊链业务实现销售收入2.33 亿元，同比下降35.27%。公司根据市场需求结构变化，及时调整产能，将部分闲置的系泊链产能调配用于生产船用锚链产品，全年实现船用锚链业务收入14.62 亿元，同比增长10.95%。

    毛利率下滑导致2010 年净利润同比下降20%

    从盈利能力来看，由于毛利率较高的系泊链收入占比下降，且2010年下半年钢材等主要原材料价格上涨，公司综合毛利率为24.78%，比去年下降2.48 个百分点，再加之期间费用率比去年提高1.01 个百分点，从而导致公司在收入基本持平的情况下，公司股东净利润同比下降20.41%。分产品毛利率方面，受去年下半年钢材等主要原材料价格上涨影响，公司船用锚链产品毛利率降为23%，比去年下滑2.63 个百分点；系泊链产品毛利率为36.4%，与去年基本持平。

    期间费用方面，公司销售费用率和财务费用率分别为5.3%、1.49%，基本与去年持平；而由于公司加大在高端系泊链产品方面的研发投入，管理费用率上升为6.29%，比去年提高0.86 个百分点；整体期间费用率比去年提高1.01 个百分点。

    2011 年1 季度销售形势好转，业务增速加快

    2011 年1 季度，随着全球经济的进一步复苏，公司船用锚链及系泊链产品销售趋势向好，实现营业收入4.4 亿元，同比增长9.18%，业务增速逐渐加快。

    2011 年1 季度毛利率回升，净利润增长26.63%远超收入增速

    随着下游需求的回暖，公司盈利能力也逐渐提升。2011 年1 季度，综合毛利率为26.51%，比2010 年全年提高1.73 个百分点；期间费用率为10.85%，比2010 年全年下降2.23 个百分点。在毛利率提升和期间费用率下降的综合推动下，公司顺利扭转2010 年净利润下滑的局面，2011 年1 季度实现净利润0.59 亿元，同比增长26.63%，并远高于收入9.18%的同比增速水平。

    世界海工系泊链龙头，系泊链业务未来3 年有望翻2 番

    公司是世界锚链行业巨头，全球市场占有率高达33%，遥居首位。公司凭借锚链领域突出的技术和生产优势，2005 年进入系泊链市场后 ，迅速发展成为全球主要的系泊链供应商，是全球唯一2家能生产R5 系列高端系泊链的企业之一，也是目前国内唯一生产海工系泊链的企业。

    公司将积极把握海工行业的发展机遇，重点研发超大规格和超高强度的海工系泊链生产装备和海工系泊链产品，并将成立专门小组，加强市场沟通调研洽谈，迅速提高公司在全球海工系泊链市场的占有率和影响力。

    我们认为，随着全球经济的进一步复苏、油价的高位运行，海洋油气开采投资热情高涨，全球海洋工程行业将迎来高景气，2011年公司系泊链业务有望实现较快增长。且公司募投项目专注于R4、R5 这2 大系列高端系泊链产品的产能扩张，达产后将贡献年收入14.46 亿元、年利润总额2.25 亿元，预计2013 年建成投产后，海工系泊链业务收入有望在2010 年的基础上翻2 番。

    盈利预测与评级

    我们预计公司2011-2013 年营业收入分别为21.77 亿元、26.47亿元、37.93 亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为2.25 亿元、2.98 亿元、4.95 亿元，年复合增速为48.87%；不考虑送配的全面摊薄EPS 分别为0.63 元、0.83 元和1.37 元，对应的PE 分别为31倍、23 倍、14 倍。我们看好公司在世界锚链行业的龙头地位以及海工系泊链业务的快速发展，给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示

    全球海洋工程行业波动风险；原材料及劳动力价格上涨风险；