重庆钢铁(601005)：环保搬迁仍将继续 业绩无法体现产能增长所带来的提升

由於原燃料價格同比大幅增加，以及新線投產使得外購原料和固定支出均增加，公司2011 年一季度實現歸屬上市公司淨利潤475.7 萬元，同比下降85.19%，對應EPS 為0.003 元。我們認為，由於難以預期搬遷工程何時結束，亦無法確定補償金額及補償款落實時間，公司的業績將無法迅速反映產能增長所帶來的提升。

    預計公司2011、2012 年淨利潤分別為1102 萬元(YoY +10%)、1272 萬元(YoY +15%)。EPS 分別為0.006、0.007 元，A 股對應P/E 分別為774X 和670X，P/B 為1.2 X；H 股P/E 分別為350X 和301X，對應P/B 為0.6X。調低公司評級，給予A 股“中性＂，H 股“持有＂的投資建議。

    公司2011 年一季度實現淨利潤475.7 萬元，同比下降85.19%，對應EPS為0.003 元，好於預期。2011 年一季度公司實現營業收入67.1 億元，同比增長142%；實現歸屬上市公司淨利潤475.7 萬元，同比下降85.19%，對應EPS 為0.003 元，好於預期。扣除非經常損益後EPS 為0.002 元。

    一季度營業毛利率為7.6%，同比下滑3.3 個百分點。營收大幅增長的原因是鋼價回暖及同期公司鋼材產量達到145 萬噸，同比大幅增長88%。利潤同比下滑主要的原因是原燃料價格上漲過快導致產品毛利率下滑。業績好於預期是由於產量提升速度快於我們此前的預期。

    新區建成後產能將增長150%。截止2010 年底,公司位於長壽新區的4100mm 寬厚板帶和1780mm 熱軋板帶生產線已經完成試運行階段，達到預計可使用狀態；冷軋薄板廠45 萬噸/年擴能改造工程項目也已經投產。2011 年3 月31 日，2700mm 中厚板項目進入設備安裝階段。新區建成後預計公司鋼材產能將達750 萬噸，較老區的300 萬噸產能提高150%。

    難以預期搬遷工程何時結束，亦無法確定補償金額及補償款落實時間。

    公司的搬遷工程仍將繼續，目前尚難以預期搬遷工程何時結束。根據協議，搬遷發生的固定資產減損將由重鋼集團給予補償，但由於發改委尚未正式批准該項目，因此尚無法確定補償金額及補償款落實時間。若上述問題得不到解決，公司的業績將無法迅速反映產能增長所帶來的提升。

    集團公司擁有的鐵礦石資產對於公司尚不構成實質性的利好。公司從集團公司採購的鐵礦石、廢鋼等原物料均按照市場價格進行定價，因此集團公司擁有的鐵礦石資源對於公司尚不構成實質性的利好。