德美化工(002054)年报点评：助剂主业受累于石化产品价格上涨 投资收益贡献增加

公司近日公布2010年年报和2010年一季度业绩报告，2010年公司实现营业收入11亿元，同比增长15%，实现净利润3.45亿元，扣除非经常性损益后净利润1.25亿元，每股收益分别为1.12元和0.41元。

    2010年公司综合毛利率下滑5.8个百分点至32.6%，盈利能力下滑的主要原因在于成本上涨，公司纺织助剂主要原料为石化产品，占生产成本的60%以上。2008年金融危机导致的石化产品价格大跌，公司2009年综合毛利率比往年高6个百分点。从目前的原油价格及石化产品价格走势来看，这种优势已经不复存在。目前公司综合毛利率水平已经回归正常水平，未来几年将依靠技术进步和纺织印染品市场的增长来保持公司的成长性。

    2010年由于公司在证券一级市场的出色投资，实现投资净收益2.51亿元，占营业利润的60%以上，未来这仍将贡献效益，但比重将逐渐减少。

    2011年一季度，公司营业收入同比下降，综合毛利率水平对比去年全年水平又下降了2.5个百分点，形势不容乐观。我们预计随着石化产品价格的上涨，导致成本增加，公司将会采取提价的方法来应对成本上涨的压力。

    预计2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为0.84元、1.02元和1.24元。未来投资收益仍将占据贡献40%左右的利润，扣除掉投资收益，2011年每股收益为0.5元左右，对应目前市盈率水平为26倍，略低于化工行业平均水平。因此，我们仍给予"推荐"评级。