白云山A(000522)一季报点评:业绩保持快速增长 未来土地价值有望体现

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:廖万国 日期:2011-04-28

一、主营业绩增长符合预期。公司在2010年实现主营业务收入和利润增长18.67%和89.98%的基础上,2011年一季度依然保持了主营业务收入和利润分别增长12.53%和27.37%的增长速度。其中原因主要是在收入增长的情况下综合费用控制良好,其中销售费用降低6%,管理费用增加5%,财务费用降低10%均远低于销售收入的增长,说明公司经营质量大幅好转。但公司主营业务成本上升近2个百分点,也说明公司受到原材料价格上涨和产品价格下行的压力。我们认为公司经过两年的营销改革致目前为止已显示极好的效果,加上广药集团加强集团内部协同效应管理(包括统一采购、协同营销等措施降低了营业成本),这种费用控制能力有望持续,在原材料成本上涨压力及抗生素行业面临较大调整可能性的压力下,公司主营业绩有望保持目前增长幅度。

    二、土地价值有望体现。公司纳入广州市"三旧"改造用地有23块,面积约889.53亩。我们在之前的报告《三旧改造加快公司搬迁进度 土地价值有望体现》中指出,广药集团番禺生物产业园已在规划中,预计白云山及广州药业在广州市内的企业将在2年内完成搬迁。广州市三旧改造势必加快公司搬迁至少加快其制药基地的搬迁,白云山由于土地变性,将获得可观的土地收益,最终体现价值有可能在40亿元左右(即每股8-10 元)。

    三、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地价值体现,我们维持对公司的盈利预测2011、2012及2013年EPS 为0.6、0.78、1.03元,对应PE分别为27X、21X和16X,公司已步入快速发展时期,且存在广药集团整合预期,土地价值体现将增厚公司每股价值8元左右。目前16.21元的股价低估公司价值,维持"强烈推荐"评级,12个月目标价位26元。

    风险提示

    新的抗生素使用管理办法如果出台有可能降低其头孢硫脒、头孢克肟的增长速度,影响公司盈利能力。土地价值体现时间及具体价值存在不确定性,广药集团整合只是预期,存在较大不确定性。