向日葵(300111)调研报告:重点布局产业链上游 加速垂直一体化

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:潘喜峰 日期:2011-04-28

投资要点:

    公司2008 年、2009 年、2010 年晶硅太阳能电池组件销量分别为38MW、82MW 和200MW。公司未来产销量还将扩大,通过重点布局产业链上游,未来公司还将进一步提升全产业链匹配水平,盈利能力、抗风险能力都将得到增强。

    去年全球光伏新增装机容量约为18GW,同比大增139%,未来欧洲光伏市场需求增速将有所下降,而新兴的美国、日本、中国等国的光伏装机增长或可以弥补欧洲光伏市场的下行风险,随着核能的增速放缓,全球光伏市场增长潜力仍看好,预计未来三年仍将维持近30%左右的复合增长率。

    目前国内晶硅电池组件产量占据了全球半壁江山,2010 年国内电池组件产量约8.5GW,连续保持高增长。相对于组件巨大的产能,国内上游产能有所欠缺。下游电池片、组件厂商,为了维持毛利率水平,增强盈利水平及抗风险能力,必然选择拓展产业链上下游。

    公司通过募投项目、超募资金项目、参股等方式,正向全产业链扩张,重点为产业链上游。公司拟参股合晶科技比例为15—25%之间,目前合晶科技多晶硅产能为 1800 吨,未来规划产能18000 吨,公司将拥有长期稳定廉价的多晶硅来源。公司1.6 亿片硅片项目一期0.8 亿片预计将于今年8 月达产。

    预计公司2011 年组件出货量将达到约350MW,部分硅片将自供,未来公司硅片自给率将进一步提升。根据我们的预测,公司2011、2012 和2013 年的每股收益分别为0.91、1.14 和1.49 元,公司未来业绩快速增长,给予谨慎推荐评级。

    风险:(1)硅片项目及参股多晶硅项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。