三元达(002417)年报及季报点评：系统集成和服务带动未来业绩增长

2011 年第二季度收入有望显著增长、净利润有望同比增长200%以上

    2010 年，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长48%；完成归属于母公司净利润5258 万元，同比增长6%。2010 年增收不增利的主要原因是毛利率下降，以及期间费用和资产减值损失增加较多。2011 年第一季度，公司实现收入9245 万元、净利润880 万元，分别同比下滑9.5%和22%。我们认为公司第二季度单季的收入有望显著增长，净利润同比增长将达到200%以上。

    公司2010 年度拟每10 股派现2.5 元并转增5 股。

    2011 年毛利率将在一季度基础上有所下降、期间费用率仍将较高

    2010 年，公司整体毛利率为36.7%，同比下滑近4 个百分点。2011年一季度毛利率为40%，同比、环比均有所改善。但我们认为当前无线网络覆盖设备和WiFi 设备的竞争仍然非常激烈，公司为了抢占市场份额很可能采取压低价格的手段。同时考虑到原材料和劳动力成本上升的因素，2011 年整体毛利率很可能在一季度的基础上再次走低。我们预计全年设备产品的毛利率不超过25%-29%的范围，系统集成和维护服务的毛利率也会有所下降。

    进入2011 年一季度，公司期间费用率为提升至33.7%，环比提升9个多百分点。说明公司在市场开拓和产品研发、人员薪酬等方面的投入均明显增加，我们预计2011 年全年的期间费用率将较高、同比有所提升。

    设备销售增收易增利难、未来业绩增长将更多依靠系统集成及服务

    由于设备产品毛利率较低，我们认为公司未来净利润将越来越多地依靠毛利率相对较高的系统集成业务及服务业务。2010 年，公司在多个省份新设立了分支机构，加强针对运营商省公司的拓展，我们预计公司的市场挖掘将在2011 年取得成效。

    契合行业热点可享受估值溢价，给予“增持”评级

    我们测算公司2011-2012 年EPS 有望分别达到0.64 元、0.87 元，当前估值较为合理。考虑到公司是运营商加大WiFi 网络建设规模的主要受益标的，如果市场开拓顺利其业绩增速将存在超预期的可能，因此给予“增持”评级，目标价25 元。