德美化工(002054)一季报点评：看好印染行业整合和公司股权投资

2011年4月25日，德美化工公布一季报，公司一季度实现营业收入2.08亿元，同比下降1.2%；实现归属上市公司股东净利润1600万元，同比下降42%；EPS0.05元。主要观点如下：

    1）公司利润大幅下降的原因是原材料成本上升和投资收益下降。公司主要原材料60%是石油下游产品，油价上涨使公司在营业收入同去年基本持平的情况下，营业成本增加了1180万元（9%）。另外，由于奥克股份和天原集团的上市，公司在两家公司的股权占比分别由10%和15.7%下降到6.94%和11.77%，且天原集团受煤炭和电石价格上涨一季度业绩大幅下降近三分之一，公司相应的投资收益减少了200万元。

    2）公司产品技术壁垒较高，盈利能力业内领先。公司的印染助剂产品主要为后处理剂，技术壁垒较高，在2010年成本大幅上涨的情况下，毛利率依然超过35%，高于传化股份（主要是前处理剂，32%）和闰土股份（22%）等业内其他公司。另外，下游客户在使用过程中需要公司技术人员的经常指导，对公司的应用服务有很强的依赖性，因此客户忠诚度和稳定性较高。

    3）行业整合带来扩张机会。我国有近3000家印染助剂生产企业，总产能超过160万吨，但大都是民营企业，行业集中度非常低，行业整合是必然趋势。公司一直在寻找拥有差异化产品的企业进行收购。另外，在我国200亿的印染助剂市场中，有20亿是高端市场，掌握在巴斯夫等外商合资企业手中。尽管这些企业产品高端、进入壁垒很高，但由于其生产和应用服务成本过高，因此运营困难，有可能被公司收购。

    4）淘汰印染落后产能利好助剂行业龙头。去年8月份，工信部要求关停38亿米的印染产能，占全国总产能的7.6%。相应的作为公司客户的大型印染企业的市场份额将得以提高，从而间接的提高公司的市场占有率。

    5）股权投资将占主导，存在超预期可能。公司持有奥克股份6.94%、天原集团11.77%、湖南尤泰尔30%、丽水博士达60%以及明仁化工70%的股权，其中奥克股份和天原集团已上市。公司目前已将重心转移到股权投资上面，一季度投资收益占营业利润的45%左右，未来有望超过50%，成为公司的主要业务。

    盈利预测与投资建议。维持公司2011、2012年EPS为0.65元和0.79元，维持推荐评级。

    风险提示 股权投资具有很大不确定性；原材料价格大幅波动。