秦川发展(000837)2011年一季报点评:增长符合预期 股价回落至安全区

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:林晟/张仲杰 日期:2011-04-27

报告摘要:

    公司2011年一季度利润增长较快,符合预期。2011年一季度实现收入3.16亿元,同比增长11.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长40%;实现每股收益0.05元,符合预期。

    今年一季度磨齿机产品收入继续保持稳定上升,这是利润增长的根本。公司2011年一季度磨齿机的收入继续增长,增幅估计在15-20%之间。由于磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,主要产品已经排产到今年第四季度,并且其下游应用在新能源领域得到发展,所以我们预计该产品全年的增长将接近25%左右。虽然该产品的毛利率同比仅小幅上升0.5个百分点左右,但我们认为其收入增长是公司利润增长的根本。

    除此之外,子公司的盈利上升也是净利润增长快于收入的主要原因之一。去年一季度公司子公司整体综合毛利率不足10%,整体处于小幅亏损状态。今年一季度子公司整体收入没有太大变化,但这部分业务的毛利率上升近5个百分点左右,整体出现微盈,这使得公司综合毛利率提升,进而使得公司的净利润增长会快于母公司的净利润增长。我们判断子公司出现这一现象可能是以下两个原因:一是公司秦川格兰德正处于技改期,盈利能力正处于逐步上升期;二是毛利率低的贸易业务占比下降。

    集团整体上市是大概率事件,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底,明年初的可能性较大。

    公司近期股价回落,已有安全边际,调高投资评级至增持-A。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.61元,复合增长率26%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素,我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右,近期股价回落,已有安全边际,因此调高评级至增持-A。如果考虑整体上市的可能性,则可以再给予一定溢价,2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.3元。

    风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力;子公司技改未见效。