秦川发展(000837)季报点评：盈利提升明显 政策扶持保障高成长

我们的观点：

    盈利能力高速反弹，费用控制成果显著。公司的产品毛利率提高3.6 个百分点，营业利用率上升2.4 个百分点，较去年同期盈利能力明显增强。机床业务的毛利率回升可能成为最大贡献。液压件和齿轮定位高端，高毛利率明显提升工业附加值。总的来看，我们认为随着行业景气度的明显好转，公司的综合毛利率将会继续提升。排除外延式的成长，预测销售规模的ＣＡＧＲ将有望超过20％。

    精密机床行业龙头，成长高确定。2010 年我国机床工具行业实现工业总产值5536.8 亿元，同比增长40.6%。2011 年公司订单饱满，收入规模增长低于预期可能源于交付时点。从财务数据分析，公司的预收账款较年初上升8 个百分点，公司的营运周期进一步缩短，预示着行业景气度依旧，订单已经非常饱满，产业链溢价能力高。

    高端产品的市场开拓成为亮点。公司针对风电增速箱列装的核心装备，从VTM（180/260/320）系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC 系列（Φ800-Φ2000）大规格高速滚齿机，到YK 系列（Φ800-Φ2000）大规格高效数控磨齿机、VT 系列（Φ2000）的大立车等，形成了系列化开发和销售；同时，还针对核电装备的关键工艺，承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表，但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。

    技术储备雄厚，有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求，公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。

    风险因素与催化剂：产能释放带来的不确定性、核心技术工人紧缺带来的不确定性成为最大风险。新产品市场的顺利拓展，国家重点项目扶持政策的颁发，包括项目研发资金，税收政策的进一步优惠将成为公司的最大催化剂。

    盈利预测：鉴于公司位列国家重点突破的高档数控机床，机床工具行业的平均市盈率上移。我们维持未来三年盈利预测不变，给予2011 年28 倍PE 的市盈率，对应目标价16.88 元，维持公司买入评级。