康芝药业(300086)一季报点评：尼美舒利事件导致业绩大幅下滑

尼美舒利重创公司业绩，未来有待改善。受媒体关于尼美舒利事件的报道影响，公司主要产品尼美舒利一季度销售收入同比下滑42%，从而拖累了公司整体销售收入的增长；为应对危机投入大量广告和公关费用，导致销售费用同比增加75%，管理费用同比增加140%。另一方面，公司毛利率同比下降18%，这是因为尼美舒利销售下降导致公司高毛利自产产品收入增长放缓，而低毛利代理产品收入大幅增加所致。

    中西结合小儿腹泻解决方案有望成为未来新看点。针对信赖中成药的消费者，公司积极推出祥云药业的小儿腹泻散，结合西药儿童止泻产品度来林（鞣酸蛋白酵母散），形成以一中一西为主打产品的小儿腹泻解决方案，以获得更多消费者的信赖。今年一季度，度来林营业收入456 万元，占总收入的7.11%，鉴于度来林的营销尚未全面展开，我们对其未来的销售情况持乐观态度。

    2011 年业绩展望、收入利润两重天。由于自有新品（度来林、氨金黄敏等）和代理品种大幅放量，预计2011 年实现销售收入6亿元，同比增长91%，未来将构建多个主打产品齐头并进的格局。

    因危机管理费用和销售费用（主要为广告等市场推广费用）大幅增加以及代理品种的低毛利率因素，预计2011 年实现净利润1.49亿元，同比增长6.9%。

    估值与建议：

    鉴于尼美舒利事件对于公司的影响仍需一段时间才能完全消化，公司未来业绩增长将有所放缓，我们下调2011 年和2012 年盈利预测至0.74 元和1.00 元，目前股价对应2011 年和2012 年PE 分别为32X 和24X。我们维持“中性”评级。