东莞控股(000828)一季报点评：路网贯通和证券扩容促业绩高增长

东莞控股今日发布2011 年一季报，其主要内容为：

    公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长24.57%；一季度毛利率为69.13%，比去年同期上升6.05 个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同环比增长35.06%和58.12%；EPS 为0.1153 元，去年同期为0.0854元。

    我们认为：（1）营业收入的增长主要受益于莞深高速三期通车后路网贯通效应的持续影响，公司一季度通行费收入同比增长23.29%，其中莞深高速三期东城段更是大幅增长53.75%；（2）净利润的同比大幅增长主要有两个原因，首先是毛利率上升，高速公路营业成本主要由折旧费用、养护成本和人工成本组成，一般情况下相同季度营业成本数额保持稳定，因此一季度通行费高增长提升了毛利率；其次是投资收益的增长，一季度投资收益同比增长22.37%，为净利润增长贡献9.39 个百分点；（3）净利润环比大幅增长58.12%，首先是由于一季度养护费用等结算相对四季度大为减少，营业成本环比大幅下降；其次是一季度投资收益环比大幅上升。

    我们上调公司2011-2013 年EPS 至0.46 元、0.55 元和0.63 元，其中2011 年公路业务贡献EPS0.33 元，按12 倍行业平均PE 估值，对应股价3.96 元；金融业务（主要是东莞证券）贡献EPS0.13 元，按20 倍行业平均PE 估值，对应股价3.6 元。因此，公司合理股价应在7.56 元，公司当前股价6.95 元，有小幅提升空间。我们认为，公司业绩是否超预期取决于今年资本市场的走势，从4 月的表现来看，大盘是震荡上扬，但上扬幅度有限。由于货币紧缩基调不变，我们维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    梅观高速改扩建影响。2010 年底，位于莞深高速南部，连接莞深高速和深圳的梅观高速开始改扩建，预计2013 年初完工，工程先修外、再修内，尽量减小对车流量的通行影响。