海普瑞(002399):价格压力和产能限制为2011年业绩带来不利影响

类别:公司 机构:北京高华证券有限责任公司 研究员:钱风奇 日期:2011-04-22

最新事件

    海普瑞于3 月28 日和4 月18 日先后公布2010 全年/2011 年一季度实现净利润人民币12.08 亿/1.52 亿元(分别同比增长49.5%/下降39.1%)。2010 全年/2011 年一季度收入分别为人民币38.53 亿/6.78 亿元(分别同比增长73.3%/下降16.3%)。2010 年全年盈利与公司目标相符。而2011 年一季度盈利仅占我们全年预测的8.6%,这主要受到肝素钠出口价格锐减和2010 年原材料成本较高的影响,体现为2011 年一季度毛利率下滑 14.65 个百分点,至29%左右(我们预计2011 年毛利率为43.60%)。由于公司预计2011 年上半年盈利将下滑30%-50%,该股自4 月18 日以来下跌了21%。

    潜在影响

    在当前股价下,我们维持对该股的中性评级,因为我们看到:(1) 肝素钠出口价格面临下行压力,而且注意到肝素粗品存货价格上涨;(2) 由于山德士(Sandoz)获得生产依诺肝素钠仿制药的批准,我们预计在欧盟和其他受影响地区总体监管规定中价格趋于下行的情况下,肝素钠原料药出口价格将面临进一步的下行压力;(3) 产能扩张项目推迟至2011 年末,加剧了当前产能不足的情况,这将从很大程度上限制公司的产量增长。我们将2011-12 年销售额预测下调了8%-17%以反映出口价格大幅下跌和产量增长放缓的影响。我们将2011/2012/2013 年每股盈利预测下调22%-40%以反映肝素粗品价格的上涨。

    估值

    我们将基于DC 估值法得出的12 个月目标价格从人民币133.5 元下调至104元,以反映盈利预测的调整。当前市盈率和隐含市盈率均为40 倍。

    主要风险

    肝素钠价格的波动是主要的上行/下行风险。