易世达(300125)一季报点评：收入稳健增长 利润率略下滑

2011 年一季度业绩符合预期：

    一季度，实现收入1.4 亿元，同比增长20%，净利润2159 万元，同比增长19%，合EPS0.37 元。

    正面：

    收入同比增长20%。显示出水泥余热发电业务的需求增长旺盛。一季度实现利息净收益358 万元。获益于2010 年10 月上市融资7.8 亿元，当季获得利息净收益358 万元（合EPS0.06 元）。

    负面：

    毛利率下滑较去年同期下降近4 个百分点至21%。

    发展趋势：

    水泥余热发电：市场需求旺盛，2011 年收入有超预期可能。1）工信部提出计划用4 年时间对2000 吨t/d 以上的新型干法水泥窑改造，使之余热发电配套率达95%以上，涉及总投资额约270 亿元。2）公司在水泥余热发电领域累计市场占有率为14%，排名第三，且目前帐上现金超过7 亿元，具备拓展业务的技术和资金实力。3）一季度为工程结算淡季，已实现我们全年收入预测的22%，净利润的21%，公司全年业绩有超预期可能。

    二季度，关注“湖北世纪新峰雷山水泥合同能源管理项目”。该项目是公司第一个合同能源管理项目，投产期延至2011 年中期，稳定运营后年均净利贡献1300 万元（合EPS0.22 元）。

    中长期内，关注超募资金用途、新的合同能源管理项目进展。1）公司超募5.7 亿元。2）2011 年1 月，公司公告拟投入3600 万元参与喀什飞龙水泥厂余热发电项目建造，工期1 年，投产后每年可为公司增加现金回报1090 万元/年（合EPS0.15 元），效益分享期6 年。目前2012 年盈利预测尚未包含此项。

    估值与建议：

    “审慎推荐”投资评级。维持当前盈利预测，预计2011、12 年净利润分别为1.0 亿元和1.2 亿元，对应EPS1.8 元和2.0 元，市盈率34x 和30x。

    风险： 1）订单增速放缓；2）合同能源管理项目延缓