中润投资(000506)2010年年报点评：关注矿业投资进程 维持谨慎推荐评级

2010年 EPS0.37元，同比增长19%，略低于预期

    公司 2010年实现营业收入 11.97亿元，同比增长 18.8%，归属上市公司股东净利润 2.83 亿元，同比增长 19.14%，EPS0.37，略低于预期，原因为结算结构与我们预期有少许出入致最终净利润率水平偏差。公司本年度无分红送配方案。

    账面资金充裕，业绩锁定性强

    公司期末账面货币资金达 11.99 亿元，货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的 17.56倍，同时期末公司未付土地款仅 1876万元，由此可判断公司未来一年经营资金将十分充裕。公司期末预收账款 16.76 亿元，均为已售未结的商品房销售款，锁定了我们预测 2011年收入的 93%，业绩锁定性强。

    地产项目储备优质，盈利能力强，受调控影响小

    公司土地储备主要分布于山东省的二三四线城市，有一半以上的土地储备分布于无限购地区，同时土地储备兼顾商业和住宅，因此整体上看，公司经营受调控影响较小。另外，公司项目多在城市规划扩张之前提前布局，因此土地成本较为低廉，项目平均楼面地价不到 1000 元/平方米，加之公司十分注重项目的配套设施与园林景观的建设，从而达到提升项目价值、增加单位盈利的目的。去年全年净利润率水平高达 23.6%，高于行业其他龙头公司净利润率水平。

    关注矿业投资进程，维持“谨慎推荐”评级

    报告期内公司确立了“房地产业”和“矿业资源”双主业发展战略，并调整了董事会董事结构，成功搭建国内、国际矿业投资平台，矿业投资渐行渐近。鉴于目前标的尚未确认，我们暂不对矿业投资部分进行盈利测算。仅考虑房地产业务，我们测算公司 RNAV 为 10.68 元，预计未来三年 EPS 为 0.55 元、0.72元和 0.90 元，对应 PE水平 30.9倍、23.4倍和 18.7倍，目前股价已反应部分矿业投资利好预期，维持“谨慎推荐”评级，若未来公司矿业投资取得进一步进展，预计股价将会有更好的表现。