达华智能(002512)年报点评：业绩基本符合预期、期待高频卡恢复增长

公司公布2010 年报：营业收入2.6 亿，同比增长4.5%；营业利润4992 万，同比增长7.2%；净利润4655 万、同比增长12.7%。基本每股收益0.40 元，业绩基本符合预期。分红方案：拟每10 股转8 股并派现2.8 元（含税）。

    投资要点：

    低频卡增长迅速，但高频卡出现较大幅度降低，公司整体增速缓慢。2010 年公司低频卡的销售额增长了3789 万元，增幅63.3%。高频卡的销售额大幅减少3730 万元、降幅高达22.7%，主要原因是公安部第一研究所订单接近完成，公司对第一研究所的销售额比2009 年大幅减少6266 万元。虽然电子标签和COB 模块的销售有较大增幅，但在公司收入中的占比还较小，公司主营业务收入仅增长了4.7%。

    主营业务毛利率稳中有升，管理费用、营业费用和补贴均有较大增长。2010 年主营业务毛利率提高了1.78 个百分点，具体而言，除高频卡的毛利率出现了1.1 个百分点的下滑外，其他各类产品的毛利率都有较大提升。受企业上市费用和人工成本增加影响，管理费用增加519 万元、增幅29.5%。受运输费用、广告和人工成本增加影响，营业费用增加229 万、增幅53%。此外，公司2010 年还获得了各类政府补助424 万元，同比2009 年增长47.4%，绝对增量主要来自上市奖励。

    非接触式IC 卡作为RFID 行业最成熟应用仍将快速增长。①RFID 行业进入快速发展阶段、短期内将保持20%以上的增速：近年来，随着大规模集成电路等技术的发展，尤其是随着电子产品代码、物联网等概念的提出和统一标准的推进，RFID 行业开始进入快速发展阶段。近年全球RFID 市场规模年均增长接近30%，我国短期内的增速也有望保持在20%以上。②非接触IC 卡在我国RFID 产业链中应用最为成熟广泛：目前我国RFID 行业70%以上的应用主要集中在身份识别、公共交通管理、公共安全、物流与供应链等领域，而身份识别、公共交通管理和公共安全领域主要体现为非接触式IC 卡，仅物流与供应链领域更多表现为各种电子标签。

    给予“推荐”评级。我们预测公司2011-2013 年净利润分别为5534 万、6606 万和8336 万，年均增长21.4%；每股收益分别为0.47、0.56 和0.71 元。目前公司估值对应2011 年64 倍PE，考虑到公司所处的RFID行业，给予“推荐”评级，暂不设定目标价格，后续再予以跟踪调整。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、税收优惠政策变化