蓝丰生化(002513)年报点评:产品线不断丰富 维持增持评级

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:姚鑫 日期:2011-04-21

2010 年,公司实现主营业务收入9.14 亿元,同比增长45.66%;实现利润总额9069.67 万元,同比下降22.31%;归属于上市公司股东净利润7682.13 万元,同比下降22.33%;实现每股收益1.36元,完全摊薄每股收益1.04 元,基本符合我们预期。报告期内,公司不派现金股利、不送红股,不进行资本公积金转增股本。

    报告期内,公司除草剂毛利率稳定在29%左右,杀菌剂毛利率从09 年的27%下滑至10 年的18%。由于杀菌剂收入占到公司总收入的54%,因此杀菌剂盈利能力的下滑是公司总体毛利率下滑4%的主要因素。2010 年杀菌剂品种中,多菌灵价格上涨7%,苯菌灵上涨5%,甲基硫菌灵价格下跌11%,同时,主要原材料价格多出现大幅度上涨,其中液氯价格同比上涨36%,甲醇价格同比上涨27%,因此,原料价格上涨速度过快侵蚀了杀菌剂品种的部分盈利空间。

    报告期内,公司获得营业外收入为4584万元(09年是2493万元),其中,拆迁补偿和设备补偿供给4349 万元(09 年没有此项收入);同期,公司营业外支出为4423 万元(09 年是133 万),其中,固定资产拆迁损失和土地使用权拆迁损失共计4208 万元(09 年没有此项支出)。因此报告期内公司由于拆迁带来了较大的营业外收支,相应增厚公司每股收益约0.016 元。

    报告期内,公司资产负债率为34.88%,较去年62.88%有较大幅度的下降,公司偿债能力有所提高,主要原因是公司首次公开发行股票成功后,募集资金到账,资产大幅上涨;公司经营活动产能现金流净额同比下降44.92%,主要原因是应收账款及存货的增长。

    公司募投项目分为五大类:第一,年产8000 吨乙酰甲胺磷原药及制剂技改项目。目前整个项目建设已基本结束,4 月初投产,2011 年实现4000 吨的销售目标;第二,年产2000 吨氯氰菊酯、800 吨高效氯氰菊酯、1000 吨氯菊酯、50 吨高效氯氟氰菊酯(功夫菊酯)原药及制剂搬迁技改项目。目前整个建设基本结束,3 月份开工,年内投产;第三,年产4000 吨敌草隆原药项目。目前正处于调研阶段,预计5 月份开工建设,年底建成,将在2012年贡献收益;第四,年产500 吨PPDI和1000 吨PTSI 项目,计划年底开工,预计2012 年上半年投产;第五,技术研究中心建设项目,公司目前将研发中心的选择和设计进行再论证,确保2011 年底开工建设。

    公司本次IPO 发行超募资金约2.8 个亿,预计用于两个项目:第一,40 万吨硫磺制酸项目。目前项目的备案工作已经完成。采用硫磺制酸项目,目的并不是通过销售硫酸来盈利,而是低温位废热的回收利用。其原理是通过提高吸收循环酸温度,用循环酸吸收三氧化硫后的反应热来产生低压蒸汽。公司目前蒸汽成本为183 元/吨,如果采用硫磺制酸工艺生产的蒸汽,蒸汽成本可降到100 元/吨左右,采用已披露的09 年动力成本数据核算,可以为公司节约能源成本约666.2 万元,占到09 年营业利润7.2%。硫酸外卖后,还可以作为额外收入。第二个项目是6000KW 余热发电项目,已经获得江苏能源局的批准,同意开展项目前期工作,预计投资约1.8 亿,现委托徐州华电电力勘察设计有限公司进行设计。

    公司与天马精细化学品股份有限公司(以下简称天马精化)已有四年的合作时间。2011 年公司接受天马精华委托,在2011 年度加工硬脂酸酰氯和AKD 原粉,总共涉及加工费总金额约为9000 万元。具体合作方式是天马提供原材料,公司利用光气技术合成所需的物质后,进而加工成硬脂酸酰氯和AKD 原粉,因此公司此项合作不会面临原材料波动风险,加工收入十分稳定。

    盈利预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2011-2013 年每股收益为1.14 元、2.09 元、2.49 元。按11 年40 倍PE,公司合理价值为45.6 元,继续维持“增持”投资评级。

    风险提示:汇率风险,产品价格大幅下跌风险