长航油运(600087)1季报点评：业绩符合预期 下调评级至“中性”

公告：公司公告2011 年1 季报业绩，实现营业收入12 亿元、归属母公司所有者的净利润-9590 万元、每股亏损0.0595 元；分别较去年同期增长10%、-218%。

    1 季报业绩符合预期，原油运价下跌及燃油成本上涨是亏损的“罪魁祸首”。我们曾在航运港口1 季报前瞻中指出：预计长航油运1 季报将每股亏损0.06元。原油运价下跌及燃油成本价格上涨是导致此次公司经营由盈利转为亏损的主因，2010 年1 季度公司盈利8000 多万元，2011 年1 季度亏损9600 万元。

    原油运价下跌至公司VLCC 船队处于盈亏平衡点之下。根据我们跟踪的数据，阿拉伯湾至远东的原油运输中，VLCC 的日租金已经由1 季度最高值时的53000美元/天跌至3 月底的10000 美元/天。1 季度VLCC 阿拉伯湾-远东日租金均值为2.5 万元，处于公司VLCC 船队盈亏平衡点之下。据CLARKSON 预测，该航线全年原油运输需求将下降5%；现货租船市场需求萎靡和1 季度持续的运力投放（VLCC 市场2011 年1 季度新增近200 万DWT 的运力）是造成运价持续下跌的根本原因。

    燃油成本同比上涨28%至600 美元/吨，吞噬了本就微薄的利润。1 季度新加坡CST380 燃油价格同比上涨28%至600 美元/吨；按单艘VLCC 日均耗油量80吨测算，即每天新增近10000 美元的成本。

    下调评级至“中性”。预计公司2011-2013 年将实现1.2 亿、1.85 亿和1.9亿元净利润，对应EPS 为0.07 元、0.11 元和0.12 元（分别较此前下调0.03元）；但考虑到整体油运市场运力处于相对过剩状态且相对较高的PB 估值，我们暂下调评级至“中性”。