紫光古汉(000590)2010年年报点评：以古汉养生精为核心发展中药保健产业

动态事项：

    2010年，公司实现营业收入3.12亿元，同比增长13.69%；营业利润为6,169.65万元，同比增长185.98 %,；归属于上市公司股东的净利润4,715.37 万元，实现扭亏为盈。公司近期发布一季度业绩预告，预计公司2011年一季度实现净利润约2000万元，每股收益约为0.10元。

    事项点评：

    2010 年经营业绩扭亏为盈

    2010年，公司通过不断的创新和改革，明确了以古汉养生精为基础发展中药保健产业，实现了经营业绩的扭亏为盈。2010年，公司实现销售毛利率57.09%，净利率15.13%，达到近5年来的最好水平。在业绩增长同时，公司的成本费用率屡创新低，2010年为42.91%，同比下降4.89个百分点。其中，销售费用下降最为明显，比2009年下降了6.37个百分点。

    古汉养生精收入和毛利率快速增长

    公司主营产品包括中药保健品、西药制剂和血液制品三大类。其中，古汉养生精的销售收入在2010 年占公司总收入的比重达到67.98%。2010 年，实现养生精销售收入2.12 亿元，同比增长20.45%。随着营销体系的变革，预计今年古汉养生精的销售收入将实现同比40%左右的快速增长。公司在2010 年6 月收回养生精销售权，2010 年养生精的毛利率达到71.48，同比增长了5.21 个百分点。预计今年该产品的毛利率有望保持75%左右的水平。

    衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱

    衡阳制药承担了公司西药业务的生产，西药业务近三年维持在9000万左右，收入占比35%左右，2010 年年报显示，衡阳制药全年亏损946 万元。2010 年12 月30 日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》，拟对衡阳制药进行股权重组，公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组，公司将西药大输液业务剥离，公司的管理费用有望下降。从以往的数据看，衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药，公司的管理费用将至少下降30%以上。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级

    公司10年实现EPS为0.23元，预计公司11年实现EPS为0.43元，以4月18日收盘价15.45元计算，静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平，但作为业绩反转型企业，且公司未来发展前景看好，我们给予公司“跑赢大市”评级。