敦煌种业(600354)年报点评：先锋良种提升公司盈利

投资要点：

    2010 年度公司营业收入较去年微增5%，归属母公司股东净利润增长了168.74%，不分配不转增。

    公司净利润大幅增长主要得益于公司“先玉335”量价齐升，大大提升公司种子产业毛利水平，但农业部2011 年取消“先玉335”为玉米主导品种的资格，这将对未来公司种业盈利产生较大影响；食品加工盈利取决于募投项目的进程，棉花产业盈利提升空间较为有限。

    给予中性评级。

    年报点评：

    营业收入微增，净利润大幅增长：2010 年公司实现销售收入 15.89亿元，较上年增长5%；实现利润总额 2.83 亿元，比上年增长104.42%；归属母公司股东净利润 8,068.76 万元，较上年增长168.74%，不分配不转增。公司各主要产品的毛利率大幅提升，种子毛利率较去年上升12.21 个百分点，达到52.15%；棉花毛利率较去年上升了6.04 个百分点，大袋12.92%；食品价格上升了7.7 个百分点，达到24.92%，，毛利率大幅上升，致使公司净利润大幅增长。

    敦煌先锋良种放量增长，未来增长存在较大不确定性：2010 年度公司共落实落实各类农作物制种面积 30.5 万亩，生产各类农作物种子1.15 亿公斤。2006 年公司与美国先锋公司合作成立敦煌先锋良种公司后，公司在先锋良种制种面积逐年大幅增加，2010 年敦煌种业先锋良种有限公司玉米制种面积达到 7.6 万亩，较上年增加 3.15 万亩，预计公司先锋良种的种植面积2011 年、2012 年仍将持续增加，今后两年制种面积将分别达到9.5 万亩和11.5 万亩。从农业部不久前发布的2011 年农业主导品种和主推技术通知中发现，先玉335 不在其列，而农业并没有发表其落选的原因。据我们分析，有可能农业部为了保护扶持国内种业，对于一些涉外品种不予推广，这对敦煌先锋良种盈利持续增长带来较大不确定性。

    棉花收购大幅减少，防止价格波动带来风险：2010 年度公司共收购加工皮棉 4,598 吨，采购经营皮棉 9,026 吨，实现销售收入 3.57 亿元，比上年增加 0.48 亿元，增幅 15.6 %。由于 2009 年棉花种植面积减少，酒泉区域内原棉收购主体竞争激烈，棉花价格更是前所未有的剧烈波动，为了有效规避经营风险，公司原棉收购量大幅缩减。我们认为未来公司在棉花产业方面盈利提升相对有限。

    食品产业方面的盈利水平的提升取决于募投项目：报告期内食品产业，继续以扩规模、拓市场为主线，相关四家子公司经营情况稳定，食品产业总体实现营业收入 1.64 亿元，较上年下降 31.2%，实现净利润 685.49 万元。公司今年增发26500 万元投资建设番茄深加工和脱水蔬菜加工项目，预计达产后能给公司贡献6000 万元的净利润。

    盈利预测：预计公司2011 年、212 年实现每股收益0.93 元、1.17 元。给予公司中性评级。