常铝股份(002160)深度报告：未来的铝加工明星

报告摘要：

    空调箔：龙头地位毋庸臵疑，需求增长有望保持。公司是国内空调箔龙头企业，年产能5 万吨，但实际上可以通过下游订单情况，外包前端的初级工序，最终产能可达8万吨，从而既扩大了市场份额，又保证了公司产品质量。我们预计未来两年空调箔需求量有望保持15-20%增速。

    汽车合金箔：认证周期较长，前景值得期待。公司3万吨汽车合金箔生产线已经投产，但由于下游客户认证周期较长，我们判断今年很难大批量供货。面对供需基本平衡的国内市场，公司定位于尚未被充分开拓的日资车系以及外资汽车品牌，力求做到三分之一供给国内大厂商，三分之二供给国外独资或合资厂商。我们判断，随着整车及汽车零配件产业逐步向中国转移，未来国内汽车合金箔厂商在全球市场的份额将大幅提升，汽车合金箔未来的前景非常看好。但短期对公司业绩贡献非常有限。

    CTP版：目前尚需开拓客户，未来市场容量巨大。公司目前已经具备了3 万吨高精度CTP 版生产能力，定位主要面向高端客户。近两年CTP 版异军突起，产量增速分别到达72%和32%，未来随着CTP技术的不断普及，以及印刷企业适应市场，追求高速、高效、生产优质印刷品的要求不断提高，CTP版也将迎来其快速发展的黄金时期。但公司目前处于开拓客户和小批量生产阶段，毛利率较低。

    预计2011年EPS 0.25元，给予"中性"评级。由于新产品的客户开拓尚需时间，我们判断公司2011年新产品的产能利用率依然相对较低，毛利率尚低于正常水平，预计公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.25元、0.40元和0.54元，对应动态PE 分别为70倍、43倍和32倍，虽然我们看好公司未来发展前景，认为公司有望成为未来的铝加工明星，但近期涨幅较大，估值已反映未来预期，我们首次给予"中性"评级。