吉林敖东(000623)年报点评:铁矿项目开建 参股人工肝项目促推动估值提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:董乐 日期:2011-04-20

吉林敖东 2010年实现营业收入 11.1亿元,同比增长 8.6%,净利润 12.4亿元,同比减少 9.4%,对应 EPS2.16元。广发证券为公司全年业绩贡献利润 10 亿元,业绩占比 80.6%。此外,广发借壳后,吉林敖东将延边公路所有资产负债并入母公司产生了 1.11亿元的投资收益。公司收入增长主要来自于医药销售收入的提升,利润下滑主要由广发业绩减少所致。4季度公司实现营业收入 3.4亿元,环比增加 34.3%,实现净利润 3.73亿元,环比增加 23.4%。

    医药主业毛利持续提升,但销售费用增长较快:营业收入11亿元、营业利润7.7亿元,同比增长13.1%和18.1%;毛利由上年的67%提升至69.5%,但公司销售费用同比增加25.5%,导致主业利润贡献下滑11.8%至0.95亿元。公司于2010年先后受让延边药业、延吉药业、洮南药业、生态药业等四家公司其他股东持有的股份,增加对上述四家子公司的投资。

    塔东铁矿项目预计年底投产:公司持有塔东铁矿 30%股权,该项目已于今年初正式开建,由于项目初期以露天开采为主,预计今年有望投产。该项目设计年产原矿 500 万吨,新建选矿生产线,生产品位 67%的铁精粉 102 万吨,副产品硫品位36%的硫精矿 28.5万吨,五氧化二磷品位 30%的磷精矿 15.5万吨。在铁精粉税后价格约 1000-1100元/吨,公司完全成本约 550元/吨的中性假设下,该项目合计为公司贡献净利润 1.4亿元,对应 EPS0.25元,贡献每股价值 5元。

    生物人工肝潜在市场巨大,一旦获批将大幅提升公司投资价值:公司于 4 月公告将初步投资 200 万美元,持有美国生命治疗公司 5-6%的股权。如生物人工肝(ELAD)项目获得中国药监局或美国食品药物管理局批准,则吉林敖东将第二次投资 2500万美元,成为美国生命治疗公司的第一大股东。美国治疗公司研究人工肝已达 10年,2007年完成临床,并提出上市申请,预计潜在市场可能在 100亿元,一旦实现商业化生产,将大幅提升公司盈利水平。

    维持买入评级,目标价 54 元:在不考虑广发增发的假设下,预计公司今、明两年利润将达 12.1 亿元与 14.7 亿元,对应EPS分别为 2.1元及 2.56元,目前股价对应动态 PE20倍,在谨慎假设广发增发摊薄股权 20%的假设下,公司 2011-2012年 EPS 将降至 1.79 元与 2.2 元(不考虑广发增发所产生的一次性收益),目前公司股价对今年动态 PE23 倍,在不考虑人工肝项目的假设下,目前隐含广发市值仍折价 20%以上,具备较高估值优势。维持买入评级,目标价 54元,对应动态25倍 PE。生物人工肝项目获批、铁矿石项目达产将是股价的主要催化剂。