吉林敖东(000623)2010年报点评：主业稳步增长 三重弹性或现

吉林敖东 2010 年营业收入 11.13 亿元、同比增长 8.6%；净利润 12.38 亿元、同比下降9.4%。EPS2.16元、ROE18.6%。医药主业销售收入稳步增长，但来自广发的投资收益减少导致业绩下滑。分配方案为10送2股、并派现0.3元。

    广发证券2010 年净利润40.3亿元、同比下降14.1%。广发为敖东贡献投资收益10亿元、 同比下降17.3%。 对应EPS为1.74元， 业绩贡献度为80.8%， 较上年的88.5%显著下降。

    医药主业收入和毛利双升。医药销售收入 11 亿元、营业利润 7.6 亿元，同比分别增长 13%和 18%，毛利由 66.5%增至 69.5%，业绩贡献约 0.23 元。为进一步提升竞争力，公司从增持主要子公司股权和积极介入新业务领域两个方面加大了主业的整合力度。这包括增持生态药业、延边药业、延吉药业和洮南药业等子公司的股权；新设长白庄参茸、大高酵素等子公司，医药主业良好的发展态势有望延续。

    公司拟参与人工肝项目(ELAD)。ELAD潜在市场空间巨大，但ELAD 能否如期获批具不确定性。可供参考的是，从可获得的公开资料初步测算，若成功获批并投产，国内和国际两个市场带来的业绩贡献合计或将达到3亿元的规模。

    公司持有 30%股权的塔东铁矿在积极建设中。我们判断，最早在明年年初可望达产， 按照目前的铁矿石价格计算， 明年全年可望贡献净利润1.5亿元、 EPS 0.26元。由此测算敖东所含塔东铁矿价值在30-35 亿元左右，对应每股价值增厚5-6元。

    调整2011-2013 年EPS预期至 2.08元/2.76元/3.28元，业绩增速-4%/33%/19%。

    不考虑ELAD，敖东市值可达300亿元，对应每股价值52元。即便扣除主业和铁矿， 所隐含广发市值650亿元左右、 折价35%； 若考虑到广发增发， 折价也达20%。ELAD将驱动公司价值回归。维持增持评级。