长航油运(600087)：致力原油运输业务 走出国门期待市场回暖

契合中国原油消费加速增长趋势，致力于拓展原油运输业务。①为了抓住中国世界第二大原油消费国的契机，公司近年来大力拓展原油运输业务，外贸原油货运量占总量比重提升至 37%。②VLCC 船队加速增长，目前共运营 8艘 VLCC共计 237.58万载重吨，其他远洋原油运输船型（包括埃弗拉和巴拿马船）共计 3艘，约 26万载重吨。江海原油运输船舶 9 艘，共计 45 万载重吨。公司目前还有 10 艘 VLCC 在建或计划开工，远洋原油运输业务扩展的步伐仍在加速推进中。

    未来资金需求较大， 银行贷款增加将导致财务费用大幅增长。 2010 年，公司发生的财务费用为 2.88 亿元，相比较 2009 年的 8503.65 万元增幅高达 238.13%，这主要是由于：第一，公司售后回租的广兴洲、长航希望、白鹭洲轮未确认融资费用同比增加。第二，在建工程转入固定资产使借款利息计入财务费用。2010 年是新船交付较为集中的年份，预计财务费用在未来两年仍将高企，侵蚀部分盈利。

    分享国油国运政策，抱团应对国际市场的竞争，回暖尚需时日。①目前国内四大航运巨头均涵盖了航运业务的主要价值链环节。针对竞争问题，公司认为竞争格局不是在国内，而是国内航运公司抱团共同应对全球范围的竞争。②国油国运政策基本能确保运量，但价格则随行就市，国家虽有补贴，且和客户的合作运价会有相应条款，但是力度较小。③公司认为今年油运市场仍较为艰难，预计明年尚始回暖。

    拓展高毛利的特种液体货物运输业务。公司是国内化学品、液化气、沥青等特种液体货物的主要承运商。2010 年，公司通过股权投资上海长石海运有限公司，参与高毛利的乙烯运输业务。高毛利的特种货运输将成为利润的重要来源。

    投资建议：估值较高，给予“中性”评级。预计 2011-13 年 EPS 分别为 0.05、0.10和 0.28元，由于 PE估值较高，暂时给予“中性”评级。

    风险提示：供需失衡；囚徒困境博弈加剧；突发事件；油价大涨等。