昆百大A(000560)深度研究：区域经济、业绩拐点、估值提升三条主线挖掘潜在价值

投资要点：

    我们认为公司合理价值为17.6 元，目前被市场严重低估：

    寻找价值被低估一条重要线索就是寻找未来经济发展能快于我国其它地区的区域，昆百大作为昆明乃至云南的商业龙头企业，也是A 股商业的唯一受益标的，区域经济腾飞为其提供了成长的机遇和空间，结合自身未来不俗的成长，有可能成为昆明的“合肥百货”、“友好集团”；

    另一条重要线索是发现业绩出现拐点的企业。我们认为公司2010 年是业绩谷底，2011 年开始回升，出现拐点，2012 年将有大幅提升。

    另外，公司非地产业务的利润贡献率将会不断提升，如果市场转变对公司的看法，公司的估值水平存在较大提升空间。

    此外，公司目前市值14 亿（增发后17 亿），而公司现有地产项目利润就达11.6 亿元，严重低估了公司其他现金流、盈利能力俱佳的百货、电器、酒店等业务，地产业务的利润为公司提供了安全边际。

    “商业地产+旅游地产”这种能将公司优势交叉、互补，且具有特色发展模式已经被确立为公司发展战略，呈贡与野鸭湖项目是公司的核心项目，另外公司已收缩住宅项目，并开始与政府合作开发保障房项目。

    公司商业、电器、酒店等业务具有较高成长性，已经开始享受区域经济增长所带来的红利，未来还有向省内扩张的能力和意向。

    昆明经济发展为公司未来快速发展孕育了巨大机会，2011 年出现拐点，2012年业绩将有大幅提升，两种逻辑支持我们判断目前公司由于被市场定义为地产股而被严重低估。我们预测公司2011-2013 年增发后EPS 分别为0.29/1.21/1.31 元，根据分部估值方法，给予增持评级，目标价17.6 元。