同方股份(600100)深度研究报告：十年蛰伏再启航 PE战略显奇效

公司发展进入新阶段，是经济结构转型大背景下的首选标的

    1）“十二五”规划中的七大战略新兴产业，目前同方占了六个，公司将充分受益政策支持，再加上公司积累的规模技术优势，同方未来几年有望实现跨越式发展。

    2）公司发展模式与李嘉诚麾下“长和系”形似，从以实业为主向“实业＋金融控股”转变。“以资产换PE、以PE 换资产”的PE 战略渐入佳境，投资收益持续可期。

    3）采用新的估值方法，把主营业务和投资收益分开估值。主营业务采用“虚拟公司群”法预测盈利并估值，投资收益的估值则动态化。经测算，主营业务市场价值为234.4 亿元，投资收益市场价值至少为125 亿元，公司的合理市值至少为360 亿元，相对当前市值有31.3%的上涨空间。

    受益政策支持，主营业务高速增长，净利润未来3年CAGR达到54.3%

    1）LED 和多媒体生产销售规模将大幅扩张，从“问题型”公司向“明星型”公司转变，前者11 年将贡献约2.7 亿的净利润，而后者将逐渐超越计算机，成为收入的最主要来源。

    2）计算机“剩者为王”，将由于竞争对手减少而增加销售规模，从“瘦狗型”向“奶牛型”公司转变，今年业绩将有明显改善，预计11 年收入51.4 亿，净利润5140 万。

    3）威视股份、同方知网、同方微电子和同方应用信息系统等公司是同方的“明星”，未来几年，收入规模和净利润都将持续较快增长。

    4）同方工业和泰豪科技是“奶牛型”公司，将给公司带来较为稳定的收入和利润。

    退出渠道多样化，参控股公司将梯队上市，投资收益持续可期

    1）分拆上市带来的投资收益超过参股企业盈利带来的投资收益将成为常态，分拆上市带来的资本溢价正逐渐成为投资收益主要来源。

    2）龙江环保、环境股份和易程科技未来3-5 年内上市的可能性较大。我们采用最保守的估计，对投资收益平滑处理来预测其市场价值。预计考虑时间价值后的年均投资收益至少为5 亿元。

    上调至“强烈推荐”评级，6个月目标价36元

    考虑政策支持对公司增长速度和成长空间的促进作用，我们上调盈利预测，预计公司11-13 年EPS 分别为0.85、1.42 和1.80 元。进一步考虑到PE战略渐入佳境，投资收益价值的提升，我们将公司上调至“强烈推荐”评级，给予6 个月目标价36 元，对应11 年PE 为32.5 倍。

    催化剂

    战略新兴产业政策细则的推出、下属子公司分拆上市