敦煌种业(600354)年报点评:敦煌先锋进入释放期 盈利能力大幅提升

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2011-04-18

营业收入小幅增长,盈利水平大幅提升:

    公司2010 年实现营业收入15.89 亿元,同比增长5.1%;归属于公司的净利润为0.81 亿元,同比增长168.7%;期间费用率为21.57%,同比小幅上升;实现EPS(按11 年增发后摊薄)0.40 元。公司盈利大幅提高的主要原因是:敦煌先锋进入产能释放期,先玉335 持续热销,拉动公司整体毛利率水平大幅提升,由09 年的29.4%上升到10 年的40.4%;棉花业务实现扭亏。10 年食品加工业务收入同比出现31%的下滑。

    种子业务保证未来两年业绩增长,棉花业务受益高棉价:

    10 年敦煌先锋玉米制种面积达到7.6 万亩,同比增长71%,主导产品先玉335销售情况良好,宁夏一期项目开始投产,玉米种子业务进入业绩爆发期。我们预计未来随着产能的进一步释放,先玉系列产品有望继续保持价升量增的态势,新增产能可以被市场完全消化,可以保证公司未来两年的业绩成长。

    棉花业务受益10 年高棉价行情,扭转前两年连续下滑的局面,实现同比增长15.6%,毛利率同比显著上升,达到12.9%。我们判断,由于去年高棉价效应显著,今年棉花种植面积预计会大幅增加,今年下半年棉价可能出现回调,因此估计公司的棉花业务毛利率将有所降低,基本保持盈亏平衡。

    依托地域优势,定增实现多元化拓展:

    公司于11 年2 月成功进行定向增发,募集资金净额4.1 亿元,主要投向种子加工、新疆玛纳斯油脂资产(主要从事棉籽加工)、脱水蔬菜加工、番茄深加工等项目。

    我们认为,依托新疆、甘肃的原料产地优势,定增项目能够实现盈利来源的多样化,保证公司业绩的长期发展。

    风盈利预测与评级:

    我们看好敦煌先锋未来两年的业绩增长,食品加工业务有望成为未来的盈利增长点,预计公司11-13 年EPS 为0.86 元、1.07 元、1.31 元,我们给予公司29.96元-35.31 元目标价格,对应2012 年28-33 倍PE,给予买入评级。