紫江企业(600210)年报点评:2011年PET业务超预期增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:郑恺 日期:2011-04-15

研究结论

    业绩高于我们预期。2010 年企业营业收入64.5 亿元,增长25%,归属母公司盈利6.8 亿元,增长6.3%,EPS0.47 元,业绩高于我们0.43 元的预期,公司拟每10 股派发现金红利2 元。

    公司薄膜业务以及房地产业务毛利率提升是业绩超预期的主要原因。公司薄膜业务长期盈利处于底部,因2010 年下半年开始薄膜业务盈利因供需关系大幅好转而毛利率从上半年9.8%提升到18%,收入也较上半年出现较大幅度增长,达到7 个亿规模,对企业整体盈利有较大正面贡献;同时,公司房地产业务结算约17 套,尽管收入增长不大,但毛利率水平提升到62%的水平,也是带动企业盈利超预期的主要因素。

    展望2011 年,公司资本开支加速,增长点来自PET 瓶业务。公司2011年预计资本开支为10 亿元,高于2010 年7.5 亿元规模,这表明随着两乐和统一等饮料巨头在国内投资加速,预计其未来3 年累计追加投资约45 亿元,公司也随巨人奔跑,加快了自身配套设施的建设速度。我们预计公司PET 瓶的需求加速迹象明显,同时,公司和下游企业合作模式有改进,从原来的配套连线生产到类合资模式,即公司向客户公开所有成本,而客户保障公司10%ROE 水平。我们预计公司2011 年PET 业务将增长20%左右。

    房地产业务交易或将受到压制,创投业务盈利填补地产业务下滑。2010年房地产业务贡献盈利为2.1 亿元,占到公司总体盈利略小于1/3,受到2011 年1 月份开始执行的房地产限购政策,我们认为今年地产的成交量可能面临缩水,但由于公司创投公司持有的股份已经上市,我们预计2011年公司填补地产业务下滑的主要手段来自于出售股份带来的收益。

    我们看好紫江未来的发展前景,维持公司买入评级。我们维持2011,2012年盈利预测0.53,0.61 元,去掉公司地产业务RNAV 估值1.84 元,公司股价为5.0 元,去掉地产盈利1.8 亿元,EPS 为0.31 元,包装业务估值为16 倍,仍维持低估,我们维持公司买入评级,给予包装业务20PE,地产业务RNAV1.84 元不变,对应目标价8.3 元。

    风险因素:房地产业务成交受第三套房政策压制将缩水,进而影响公司盈利。