湘潭电化(002125)年报点评

点评

    锰酸锂专用电解二氧化锰、金属锰或将成新的增长点

    报告期内，公司共生产入库电解二氧化锰53,294.7吨，同比增长17.13%；完成销售电解二氧化锰53,654.3吨，同比增长5.58%。生产入库电解金属锰7,578.4吨，销售7,939.6吨，同比分别增长87.77%和109.55%。

    从分产品分析：电解二氧化锰营业收入5.07亿元，同比增长11.29%，营业成本同比增长6.18%至3.95亿元，毛利率增加3.75%。其中无汞型和锂锰型电解二氧化锰营业收入分别同比增长16.22%和29.28%至3.36亿元、0.04亿元，毛利率同比增加4.43%、4.25%；而普通型电解二氧化锰营业收入下降明显，达到12.20%；10000吨/年锰酸锂专用电解二氧化锰项目2010年底完工，实现2500吨左右量产，营业收入约0.24亿元，毛利率20.03%。预计2011年产量将达到8000吨，通过敏感性分析将增加EPS 0.11元。

    2010年电解金属锰业务营业收入有重大突破，达到1.11亿元，同比增长155.12%，毛利率增加14.35%；根据2011年公司生产计划产量将增长70%以上，大幅提高营业收入。

    资源瓶颈即将突破 成本控制有空间

    公司计划2011年完成非公开发行股票后，将用募集资金收购控股股东电化集团所拥有的与锰矿开采、锰粉加工相关的经营性资产；并且通过为金鑫矿业提供贷款担保获得每年4.8万吨碳酸锰矿石，约占公司需求的10%。届时锰矿资源有利于增加公司对原材料的控制力度，降低生产原料价格上涨对公司经营业绩的影响，提高公司竞争能力；锰粉加工资产的注入，有助于提高公司产品价值。

    盈利预测

    2011年公司计划全年生产电解二氧化锰5.4万吨，电解金属锰1.3万吨。基于公司锰酸锂专用二氧化锰和电解金属锰产量的大幅提升，以及公司拟收购集团264万吨锰矿资源、获得金鑫矿业稳定碳酸锰矿石供应，将明显改善公司的生产成本的预期，我们预测公司在2011-2012年的营业收入分别为7.35、8.15亿元，对应的EPS分别为0.43元、0.54元，给予公司"增持"评级，看好公司突破资源瓶颈，进一步完善产业链的努力。

    风险提示

    主要原材料和能源的供给和价格波动存不确定性；公司非公开发行股票和后续的购买锰资源进程仍然有一定的不确定性；受下游需求影响产量销存在不确定性。