吉峰农机(300022)年报点评:期待拐点2012

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:聂秀欣 日期:2011-04-14

毛利率下滑和少数股东损益大幅上升是业绩低于预期的主要原因 报告期内,公司毛利率下滑1.48个百分点至12.1%;少数股东损益占利润总额比重上升11.1 个百分点至21.31%。

    北方市场拉低了公司整体毛利率水平。公司今年新进入东北市场,而东北市场的毛利率在公司销售区域中最低为8.65%,同时西北市场的毛利率下滑2.89个百分点至8.9%。不过,我们分析认为,2010年或是公司的毛利率低点,2011 年公司的毛利率将可能出现回升。主要原因是规模是渠道整合的基础, 公司规模年年翻番, 其所带来的议价能力将提高公司盈利能力。

    并购扩张仍是公司主要战略。公司以“并购重组”或“新设整合”的方式进入新的省区,市场拓展期较短,迅速获得市场份额和带来盈利。我们认为,公司所处行业利润率偏低,规模效应作用明显,公司在获得明显的连锁规模效应前(预计是 100 亿) ,暂不会改变运营战略,将仍以并购扩张为要务。

    预计 2012 年将是公司业绩的转折点

    一般农机连锁企业的规模达到 100 亿左右时,规模效应才可以显现。以公司每年翻番的收入计算,公司销售规模在 2012 年可以超过 100 亿。公司较上年同比新增门店71 家,新发展代理经销商网络814家,网点增速远快于往年。

    下调评级至“推荐”评级,仍看好公司长期发展前景

    预计 2011 年-2013 年的 EPS 分别为 0.65 元,1.08 元和 1.97 元,对应的 4 月13日收盘价 30.16元,动态PE分别为 46.5 倍,27.8倍和 15.3倍。

    风险提示

    扩张过快造成管理失控的风险;国家补贴力度减小导致农机需求减弱