吉林敖东(000623)：人工肝项目将启 估值修复可期_梁静

公司与美国生命治疗公司(Vital Therapies, Inc.)就生物人工肝(ELAD)项目签订投资意向书。拟初步投资 200 万美元，持有后者 5-6%的股权。如项目获得中国药监局或美国食品药物管理局批准，则将再次投资2,500万美元，成为其第一大股东。若六个月内未获批准，双方就合作事宜另行协商。照此测算，公司初步持股 200 万股，价格约$1/股；以此价格，两次投资共持股 2700 万股左右，持股比例约 43.5%。

    Vital 研制的体外肝脏辅助装置，是全球首创的以人体肝细胞为主的生物人工肝。目前已成功地完成6个阶段的临床试验，在中国完成了最后阶段临床试验，在2007年9月向中国药监局递交了上市申请。为获美国生物制剂(BLA)及上市许可(MAA)，美国最后阶段临床试验正在进行。已有 122位患者接受了 ELAD 治疗，中国共 49 例。

    ELAD潜在市场空间巨大。 据WHO统计， 全球急慢性肝衰竭患者数量近1200万例，若不进行肝移植死亡率达到 70%-80%。美国等待肝脏移植的约 1.7 万人、其中超过2000 人在等待中死亡；而另有 3 万人无法移植；ELAD 作为继肝移植外新的治疗手段，将有效缓解肝供需矛盾，其潜在市场约 10.8 亿美元/年。我国是肝病大国，约12%的人携带乙/丙肝病毒，每年死于肝病者约40万人，潜在市场价值更高。

    公司拥有塔东铁矿30%股权，项目资源基础储量1.3亿吨，规划年限34 年，为露天和地下联合开采，设计年产原矿 500 万吨，生产品位 67%的铁精粉 102 万吨。明年上半年可望达产，届时净利润贡献可达1.5亿元、EPS 0.26元。敖东所含塔东铁矿的价值在30-35 亿元左右，对应每股价值增厚5-6元。

    ELAD 能否如期获批具不确定性。但即便不考虑 ELAD，扣除主业和铁矿，所隐含广发市值 645 亿元、折价 35%；若考虑到广发增发，折价也达 20%。ELAD 将驱动公司价值回归。维持增持评级。不考虑ELAD，市值300 亿元，对应每股价值52元