吉峰农机(300022)年报点评:规模高速扩张 利润增速拐点可期

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张斌 日期:2011-04-14

吉峰农机 2010年实现营业收入 36.52亿元,同比增长 127.76%,归属于上市公司的净利润 0.66 亿元,同比增长 32.33%,按未摊薄股本计算的每股收益为 0.372元。

    公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 1 元,并由资本公积向股东每10股转增 10股。

    经营分析

    并购扩张做大销售规模,2011 年预计收入规模超 60 亿元:1、2010 年是公司全国化连锁扩张战略元年,公司共新进入 9 个省份,新增门店 71 家,发展代理经销商网络 814 家。2、公司收购吉林金桥和吉林汇丰,年度贡献收入 10.94 亿元 ,西北市场新设及整合 4 家 2 级子公司贡献收入 3.84 亿元,整合长城工程机械公司贡献 1.5 亿元,新设江苏吉峰及子公司贡献0.74亿元,合计占年度新增销售收入的 83.1%。3、吉林金桥和辽宁汇丰分别于 2010 年 4 月、5 月设立,从整合到并表的收入仅约占实际年收入的一半左右,长城工程机械公司 7 月并购,预计 2011 年并表收入可新增超过10 亿元,其他并购子公司的并表收入及新扩张项目加上原有市场的收入增长,2011年全年收入规模超过 60亿元是大概率事件。

    2011 年工程机械产品发力,提升毛利率水平:2010 年公司跨区扩张的重点区域在北方地区,并购子公司的毛利率水平普遍低于南方,拉低毛利率至 12.45%,同比下滑 1.18%。2011 年毛利率水平将大为改观,主要得益于公司进行的产品结构转型,中小型工程机械的收入占比计划达到 30%,平均毛利率水平超过 15%,同时农用汽车和通用机电产品随着销售规模快速做大,销售毛利率也将有很大程度提升,预计 2011 年综合毛利率可达到13.27%。

    经营性现金流负增长受补贴等结算周期影响:2010 年公司经营性现金流净额同比减少 381.46%,主要受当年 1.15 亿元补贴款未结算到账,及工程机械融资租赁约 0.9 亿元未结算款影响,2011 年农机购置补贴发放较 2010年提前 2个月,预计全年补贴款结算速度将大为改善。

    2011 年企业进入盈利拐点期:2010 年是吉峰农机业绩增速的谷底,这主要受公司展开大规模全国性扩张,跨区并购的高成本加之当年补贴发放延期等因素影响;通过增加高毛利工程机械产品销售、规模扩张由全国布点转向已布点区域纵向拓展等,2011年有望成为企业利润增速的拐点之年。

    盈利预测

    我们预计公司 2011 年-2013 年分别实现销售收入 64.22 亿元、112.57 亿元和 171.86 亿元,同比增长 75.9%、75.3%和 52.7%,净利润 1.42 亿元、2.52 亿元和 3.63 亿元,同比增长 114%、77%和 44%;公司净利润对应当前总股本的每股收益分别是 0.795元、1.408元和 2.029元。

    投资建议

    公司为农机流通行业龙头,销售规模增长动力强劲,2011 年以后将逐步进入利润释放期,目前股价对应 2011-2012 年 38 倍和 21 倍 PE,维持“买入”建议。