九龙山(600555)10年报点评：蓄势待发

房产项目推迟结算，股权减持支撑业绩报告期内，公司实现净利润1132 万元，同比下降91.22％。业绩增长低于预期。主要原因在于，房产项目受资金及工程进度影响，推迟结算。此外，2010年业绩增长主要来源于景兴纸业减持贡献的1.17 亿元投资收益。

    度假区配套设施逐渐完善截至目前，度假区中的高尔夫、游艇和马球等俱乐部及小普陀观音禅院佛教文化等旅游项目均已建成并且稳定运营。2011 年，威斯汀酒店继续装修，二期赛马及赛车俱乐部将建造完成。同时，温泉项目已打出温泉，邮轮码头正在建设。度假区基础配套设施逐渐完善。

    海航置业入主提升现有资源价值，带来资产注入短期来看，海航置业的入主，将带来九龙山土地价值的重估。预计公司RNAV约7.39 元。从长远来看，九龙山将是整合海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台。海航置业的入主将带动公司的外延扩张。

    盈利预测及投资评级考虑到海航置业参与公司经营还需一段时间，同时仅考虑2 组土地的出让，预计2011 至2013 年公司实现净利润约2.39、3.49 和7.88 亿元，对应EPS分别为0.18、0.27 和0.60 元；考虑到海航置业入主使九龙山开发进度加快，同时带来物业升值和资产重组预期，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示海航置业参与公司运营还需时日，项目开发进度有可能低于预期。