群兴玩具(002575)新股定价:拥有自主品牌优势的玩具制造商

类别:公司 机构:国元证券有限责任公司 研究员:周海鸥 日期:2011-04-13

投资要点:

    公司是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一。公司自成立以来一直从事玩具的研发设计、生产和销售,主要产品有童车、电脑学习机、婴童玩具、电动车、玩具手机等五大种类。公司所有产品均使用“QUNXING”品牌进行销售,这使得公司拥有一定的产品定价权。

    公司拥有快速的反应能力,童车业务占比不断提高。2010 年公司在生产条件受限的情况下,大幅缩减了手机以及进料加工业务的生产能力,调整后用于生产童车、电动车等毛利率较高且单位价值较高的产品。童车产品毛利率最高、2010 年为33.86%,童车业务三年平均复合增长达到187%,2010 年收入占比26%。公司未来将重点发展童车业务。

    内销市场占比逐年提高。全球儿童人均年玩具消费34 美元,美国为340 美元,我国只有14 美元,国内儿童玩具市场前景广阔。公司内销市场08、09、10 年营收占比分别为27%、32%、46%,三年复合增长率达到60%。

    估值与风险。我们给予公司2011、2012、2013 年EPS 分别为0.59、0.89、1.34 元。参考A 股市场可类比的上市公司,我们认为公司2011年的合理估值为33-37 倍,对应股价区间为19.47—21.83 元。公司未来风险主要出口退税率风险、原材料价格风险、童车业务集中风险。