群兴玩具(002575)：童车为旗 打造国内知名电动玩具品牌

公司是国内电子电动玩具行业的龙头

    公司的主营业务为电子电动玩具的研发设计、生产和销售，主要产品包括童车、电脑学习机、婴童玩具、电动车、玩具手机等，童车是公司未来发展的侧重点。

    2010 年10 月，公司被中国玩具协会评为“2009-2010 年度中国童车外销优秀生产企业”。根据海关数据统计，2008 年、2009 年和2010 年1-10 月，公司出口额占国内玩具自主品牌出口的比例为1.21%、1.29%和1.08%，在行业内名列前茅。

    公司在规模、研发和自主品牌方面具备一定竞争优势

    我们认为公司在规模、研发和自主品牌三个方面，具备一定的竞争优势。

    我们选取国内上市的4 家玩具公司作为可比对象，通过收入和利润规模的对比，公司的规模实力可以在上市玩具企业中位居中游，而国内具备上市资格的玩具企业均是行业内规模突出的优质企业，故我们认为公司在国内玩具行业具备一定的规模优势。

    公司历来重视研发投入，2008-2010 年研发费用率均在3%以上，且呈现逐年递增的趋势，注重研发投入使得公司拥有不俗的研发实力，并取得大量研发成果。

    公司所有产品均使用“QUNXING”品牌进行销售，经过多年自主品牌的塑造，“QUNXING”在经销商、零售商和消费者心目中形成较高的影响力和认知度。

    2005 年“QUNXING”商标被广东省工商行政管理局评为“广东省著名商标”，2010 年1 月公司电动童车、电动玩具被广东省质量技术监督局评为“广东省名牌产品”，其中电动童车为首批获“广东省名牌产品”荣誉的产品。

    募投项目将扩充产能并提升公司研发和检测能力

    本次IPO 募集资金拟投资项目包括：电子电动玩具生产基地和研发检测中心，总投资额为2.56 亿元。

    电子电动玩具生产基地主要用于扩大优势产品的生产规模，研发检测中心将采用先进的玩具开发、设计和模具制作设备，以大幅提升研发效率，并满足产品开发和生产过程中各种安全及环保检验的要求。

    2011-2013 年净利润CAGR 为38%，合理的价值区间为20.45-23.56 元

    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.62 元、0.86 元和1.14 元。通过绝对估值和相对估值，我们认为公司合理的价值区间为20.45-23.56 元，对应2012 年EPS 的估值区间为24-27 倍。