丰乐种业(000713)2010年报点评：集中力量做强种子和农化业务

投资要点：

    2010 年公司营业收入与归属上市公司股东净利润同比增幅均超40%，拟向全体股东每10 股派现金0.50 元（含税）。

    公司主营业务逆市上扬，同比增长28%；香料公司毛利率大幅提升；

    公司出让房地产开发业务，集中力量做大做强种子和农化业务。

    给予中性评级。

    年报点评：

    营业收入和净利润双双大幅增长：2010 年度公司实现主营业务收入150,444.82 万元，较上年同比增长了43.78%；归属于上市公司股东净利润9631.55 万元，较上年同比增长了42.79%，实现每股收益0.37元；公司拟向全体股东每10 股派现金0.50 元（含税）。

    主营收入逆势增长，农化制造业成本高企导致毛利回落：公司主营业务全年实现销售收入92435.72 万元，同比增长28%。其中种业实现销售收入54321.25 万元，同比增长28.93%，毛利保持平稳；农化产品实现销售收入38114.47 万元，同比增长了27.85%，但由于原材料价格增长导致成本高企，以及市场竞争激烈，致使行业利润降低，毛利较去年下降了9.96%。

    香料公司业务见起色：香料公司实现销售收入 32815.38 万元，较上年增长30.64%，毛利率较去年上升5.40%，达到11.73%。丰乐香料是我国天然薄荷产品最大的生产经营企业，公司2500 吨香料项目于2009 年底落成投产后，香料公司的盈利水平得到较大幅度提升。

    房地产利润占比较大：房地产公司丰乐世纪公寓项目销售完成，营业收入22077.18 万元，净利润4885.21 万元，占公司总净利润的50%。公司2010 年6 月28 日与合肥城改投资建设（集团）有限公司签订了《股权转让协议》，将实际持有的100%丰乐房地产公司股权转让给合肥城改转让价格为净资产评估值6,274.30 万元。公司此次股权转让，明确“做大做强种业，积极发展农化产业”的发展战略，集中精力发展种业及农化等主营业务。

    盈利预测：预计2011 年、2012 年公司实现每股收益分别为0.37 元、0.46 元，对应目前市场价格的市盈率分别为48 倍和39 倍，我们给予公司中性评级。