三元达(002417)调研快报:技术占优、质地优良

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:李忠智 日期:2011-04-11

受益于运营商 WiFi 投资的重大利好。WiFi 投资已成为 2011 年电信设备市场的惊喜,三家电信运营商都将加大 WiFi 网络投入,预计 WiFi将带动投资总额 250~300 亿元。

    公司产品布局合理、WiFi 技术突出,且产能有保证。公司产品线布局合理:公司具备完备的 WiFi 产品线,兼具 802.11g 和 802.11n 系列产品,满足电信运营商的技术需求;同时,公司拥有移动直放站等无线网络补充型设备,满足后 3G 时代的建网特点,能享受到不低于行业平均增速的收益。此外,公司不存在产能短板:于 2010 年上市后,募投项目主要针对产能的扩张,预计将于 2011 年达产,具有较强扩张潜力。

    公司历年增长稳健,业务结构合理。2009、2010 年,三元达收入增长率分别为 50%和 48%,呈现快速发展趋势。随着服务业务占比的上升,毛利率呈现逐年上升趋势。

    主要受益 WiFi 行业增长,公司具备高速增长潜力。结合公司 2010 年当前较小的营收规模(4.96 亿元)、技术实力、以及整体 WiFi 行业的高增速(>80%)来看,公司有望实现超于行业平均增速的增长。我们预计,2011 年公司收入增长有望达 100%以上,具备高速增长潜力。

    首次给予“强烈推荐”评级。2011~2012 年盈利增长预计将达 115%、73%; EPS 分别为 0.95 元和 1.65 元; 对应 4 月 10 日收盘价 29.10 元,PE 分别为 31 和 18 倍,估值低于行业平均水平。首次给予“强烈推荐”评级。

    风险提示。毛利率下滑风险:电信运营商作为公司最重要的客户,具有较强的议价能力。2010 年开始,运营商逐渐加大集团采购的模式,省公司采购占比下滑。 在带来订单金额的上升同时, 也导致竞争的加剧。如竞争对手加大价格战力度,有可能带来公司毛利率下滑的风险。产能不足风险:公司 2010 年的募投项目逐步扩大产能,如订单数量超出公司预期,有可能带来产能不足的风险,从而限制公司收入的增长空间。