丰乐种业(000713)年报点评：年报符合预期 定增带来新机遇

主业实现快速增长，地产项目利润贡献显著：

    10 年公司营业收入15.04 亿元，同比增长43.78%；归属于公司的净利润为0.96亿元，同比增长42.79%，扣除非经常性损益的净利润为0.76 亿元，同比增长74.95%。

    公司10 年业绩显著提升的主要原因在于：主要业务种子、农化、香料的收入均保持30%左右的增速；地产项目“丰乐世纪公寓”进入销售结算期，贡献收入2.2 亿元，净利润0.49 亿元；管理费用、销售费用占比稳步下降。

    种子行业景气高位，农化业务盈利能力有望改善：

    公司10 年种子业务收入为5.43 亿元，同比增长28.9%，毛利率为37.8%，略有降低。在持续通胀的背景下，未来全球将迈入高粮价时代，由此向上游传导，将刺激种子价格继续维持升势。同时随着新的《农作物种子生产经营许可管理办法》的即将出台，种子行业的门槛将大幅提高，行业内整合的进度将加快。公司作为行业内龙头企业，将受益于种子行业的重新洗牌，有望利用资金实力和技术优势，通过并购其他种业公司实现超越式发展。

    公司10 年农化业务实现收入3.81 亿元，同比增长27.9%，毛利率大幅下降9.96%，为11.34%。10 年由于原材料大幅上涨、极端天气影响产品用量以及来自国外产品的竞争加剧，导致农化业务的毛利率显著下降。我们判断，随着公司农化募投项目在今年将逐步投产，产品结构进一步得到优化，下游需求保持稳定，未来两三年农化收入将保持30%以上增长，毛利率水平有望回升到15-16%。

    地产业务剥离，定增资金扩张主业，公司站在历史的新起点上：

    公司在10 年6 月以6274.3 万元将地产项目全部转让，并在12 月顺利完成了定向增发，募集资金净额4.26 亿元，主要投向种子和农化业务。这也是公司11 年来首次通过资本市场募集资金。虽然短期来看，地产业务剥离对于收入增长造成一定压力，但是从长远看，公司专注于主业，种子与农化并举，坚定做大做强主业的决心，未来

    盈利预测与评级：

    我们看好公司在种子和农化业务上的发展前景，预计公司11-13 年EPS 为0.37元、0.51 元、0.71 元，我们给予公司元18-20.57 元目标价格，对应2012 年35-40倍PE，给予增持评级。