恒邦股份(002237)年报点评：募投项目投产将显著提升公司业绩 看好公司资源与冶炼并重的发展战

恒邦股份今日公告了2010 年财务报告，公司2010 年实现营业收入49.55 亿元，同比增长99%；实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长26.86%；基本EPS0.95 元。2010 年，公司生产黄金18.75 吨；白银51.11 吨；铜2.20 万吨；硫酸48.30 万吨；磷铵8.09万吨。公司收入大幅增长的主要原因是是募投项目试生产使黄金、白银、电解铜产量同比增加较大，以及黄金白银电解铜产品销售价格同比上涨；同时公司化工类产品价格也在2010 年也出现了明显的回升。我们依然看好公司未来资源扩张与强化冶炼优势并重的发展战略。

    分配预案：公司为扩大在生产需要，2010 年拟不进行利润分配、也不进行公积金转增股本。公司2011 年经营计划：实现收入70 亿元，营业利润3.1 亿元，净利润2.3 亿元。

    收购金兴矿业将显著提升公司资源储量。公司计划非公开发行股票，以募集资金中的11102.96 万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、并以募集资金9089.69 万元单方增资金兴矿业用于采选建设，完成后，恒邦股份将持有金兴70%的股权比例，公司金资源储量将有目前的32 吨左右显著提升至接近40 吨，进一步稳定公司金精矿原料来源，增强公司的可持续发展能力。

    公司未来3 年自产金矿量有望从目前的1.5 吨/年增加值4.5 吨/年左右，公司盈利能力未来将逐步提升。公司非公开发行项目完成后，采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7 吨提升至4.5 吨左右，拥有黄金冶炼能力26 吨/年、白银冶炼能力150 吨/年，硫酸生产能力56 万吨/年、铜冶炼能力2 万吨/年。增发项目建成后，公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。

    公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照13 年4.5 吨自产金、按照目前股本测算，金价上涨10 元/克，公司业绩增加0.18 元。

    维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响，我们预测公司11-13年EPS 分别为2.33 元、2.70 元和3.25 元，公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平hbg，维持强烈推荐的投资评级，未来6-12 个月目标价82 元。

    风险提示：项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。