山东如意(002193):业绩低于预期 后续看技术优势及产能释放进展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王薇 日期:2011-04-08

实际产能释放不及预期,年度业绩表现平平。10 年公司实现营业收入5.10 亿元,同比增长3.35%,营业利润和净利润分别为5438.77 万元和4490.56 万元,同比分别增长0.87%和-8.73%,基本收益0.28 元,分配预案为每10 股派现0.60 元(含税)。我们认为公司销售不达预期主要源于老城区后整理工序设备搬迁,使150 万米产能受到影响,且募投项目产能释放远低于市场预期,致使全年销售收入增长缓慢。

    财务费用大幅增加及非经常性损益减少,造成利润下滑。尽管凭借“如意纺”技术,在羊毛价格高涨的背景下,公司综合毛利率增加0.48 个百分点,至29.12%,但因募投项目存在约4 亿元的资金缺口,银行贷款大幅增加导致财务费用同比增加30.27%,对利润增长造成极大拖累。另外,因政府补助额度下降,导致11 年非经常性损益同比下滑75.29%。

    2011 年展望:11 年发展主要看募投项目、新购新疆资产的产能释放以及集团服装资产注入的进展。目前公司订单情况良好,各生产线均接近满负荷生产,11 年募投项目800 万米和新购进新疆资产240 万米精纺呢产能若能如期释放,将拉动收入增长。另外,为避免关联交易,公司拟通过自有资金收购集团200 万件/条的服装生产线,如果收购完成,服装业务将增厚公司EPS 0.13元。同时,服装产量的提升亦将拉动精纺呢的使用量。

    盈利预测与投资评级:中长期公司业绩增长主要来源于新增产能释放,“如意坊”技术的普及。随着11 年精纺呢和服装业务产能的释放,在考虑资产注入和收购与扩产进展符合预期的情况下,预计11-13 年的EPS 分别为0.46、0.68 和0.79 元/股,目前11 年估值为38 倍PE,短期估值过高,维持“中性-A”的投资评级,但由于资产注入等事项推进可能带来交易性机会。

    风险因素:成本上涨打压毛利率;产能释放及服装资产收购慢于预期的风险。