西藏城投(600773)收购西藏地区特大型盐湖资源：进军盐湖资源开发

西藏城投通过获得阿里圣拓矿业41%股权，从而控制了龙木错盐湖。该盐湖仅地表卤水就拥有氯化锂资源219万吨（折碳酸锂189万吨），属特大型盐湖，储量与西藏矿业的扎布耶盐湖相当。该盐湖还拥有氯化钾1,859万吨、氧化硼170万吨等宝贵资源。另外，圣拓矿业旗下还有一个尚待完善矿权的盐湖资源有待确认，有望进一步增加本次收购的价值。

    比较近年来中信国安、西藏矿业等国内主要盐湖资源的转让价格，可发现本次收购价格较为低廉，单位碳酸锂收购成本仅为中信国安收购价的44%。我们认为，龙木错盐湖综合利用项目的经济设计产能至少应为：碳酸锂2万吨、氯化钾20万吨、硼酸3万吨，相当于服务年限为36年。我们预计，达产后项目有望年均实现净利润8亿元。考虑到龙木错盐湖资源的特殊性以及锂行业的长期发展前景，我们认为该资源的价值约为240亿元；折合每股价值17.1元。

    西藏城投作为上海市闸北区国资委控股的房地产企业，是闸北区最大的房地产开发企业之一。公司在旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房开发等领域的资源优势明显。考虑项目的开发进度和销售前景，我们预测未来三年（2011～2013年）公司房地产业务的净利润年均复合增长率超过80%。我们对房地产业务的每股价值估算为10.5元。

    综合考虑公司盐湖资源和房地产业务后，我们得出西藏城投每股价值为27.6元。如果圣拓矿业持有的未完善盐湖资源能够尽快确认，还有望进一步增加公司的长期投资价值。我们给予"增持-A"投资评级。

    主要风险包括：1）龙木错盐湖所在地区的自然环境较为恶劣，拟采用的生产工艺及方案尚未有大规模商业生产的案例。西藏城投对矿产资源开发、管理的经验相对不足，存在一定的生产经营和管理风险；2）如果锂在动力电池和储能等新兴领域应用的增长速度低于我们预测，或者碳酸锂产能扩张的速度快于预期，则碳酸锂价格走势可能会低于预期。