紫鑫药业(002118)2010年报点评：人参产品值得期待

每股收益0.84 元，业绩符合预期 公司10 年实现营业收入6.42亿元，增长150.66%；净利润1.73亿元，增长183.53%；每股收益0.84元，每股净资产6.21元，公司业绩基本符合预期，利润分配计划每10股转增10股。

    中成药基本稳定，人参初现锋芒 公司中成药系列产品以四妙丸和活血通脉片为主打，合计销售2.83亿元，同比增长9.5%，毛利率76.61%，与去年基本持平，中成药表现中规中矩；公司从2010年涉足人参领域，耗资6.2亿元投入人参产品收购和林地收购，4 季度时出售部分深加工产品，人参销售3.59亿元，贡献毛利1.36 亿元，是公司收入和利润大幅增长的主要驱动因素。

    人参原材料储备充足，新产品将陆续上市 公司2010 年4季度出售了约1300吨干参，目前干参存货约为700吨。此外，公司预付3.21亿元于在地参，预计水参收获量10000吨，约合2600吨干参，将在11-13年分批次收获，可以满足公司未来3年的原料需求。公司现阶段已经完成研制的人参产品有人参酵素饮料等，将在获得食品批文后大规模投产上市，预计下半年就能为公司贡献收入。

    预计11/12年EPS0.43/0.60元，维持“买入”评级 我们预计人参精加工产品投放市场后，需要一定的市场培育期才能实现放量，对11年的业绩贡献相对较小，11年收入一定程度上还将依赖深加工产品销售。募投项目在11 年底之前有望完工达产，12 年业绩将出现爆发式增长，预计11/12 年公司EPS为0.43/0.60 元，对应PE 为67/48 倍。公司是吉林省发展人参产业的龙头，享受政策春风，积极开拓上下游，参照日韩等国的人参市场规模，公司前景值得期待，维持“买入”的评级。