宁波海运(600798)年报点评：海运业绩大幅改善 高速业务将持续成长

海运业务触底反弹，COA运价决定总体价格水平走高。2010 年度COA 合同的平均运价与2009 年度相比上升了9%左右，致使单位运价达到52.35元/吨。公司海运运力10年增长11万载重吨达到81.4万载重吨，同比上升16%，货物吞吐量量上升20%，但由于油价上升，导致毛利率下降4个百分点达到22%。预计2011年公司新增运力为15万载重吨，尽管国际干散货运价2011年仍将持续低迷，但中国沿海煤炭运输价格仍可能持续上行。

    高速公路未来将持续成长。高速公路已度过三年培育期，随着路网贯通效应的显现，公司车流量加速增长，2010 年为585 万辆，同比增35.99%，日均断面流量19674辆，同比提升72.68%，单车平均收入39.82 元，同比增长23.48%。预计2011年宁波绕城高速东段通车，将会带来西段较车流量大幅度上升。

    给予"审慎推荐"评级。由于未来国际干散货运价水平可能持续低迷，我们对运价进一步提升持谨慎乐观态度，公司未来两年盈利增长点将主要集中在高速公路业务，我们预计2011-2012年车流量年增幅分别为15%和30%，我们预计2011-2012年公司EPS为0.1和0.15元，对应PE为50倍和34倍，估值偏高，考虑到公司未来发展将受益于《浙江海洋经济发展示范区规划》，我们给予"审慎推荐"评级。