雷曼光电(300162)年报点评

公司2010 年实现营收2.06 亿，净利润3,900 万，对应于全面摊薄EPS 为0.58 元，基本符合我们0.60 元的预期。2010年营收同比增长103%，净利增长82%，主要原因是SMD器件销量大增和成功开拓国内市场。我们认为净利增速小于营收增速是因为SMD 器件价格下降导致毛利率显著降低，以及短期借款造成财务费用上升。

    公司规模目前仍然较小，通过募投项目和自有资金大幅提升产能。 2011 年公司将转变策略，从保持毛利率转向主攻市占率。由于市场集中度较低，降价是提高市占率最有效的手段。公司综合毛利率有进一步下降的可能，但是公司在未来几年仍将保持高增长性。

    SMD 显示屏具有一致性好、分辨率高、视角广和色彩逼真等优点。公司已解决SMD 器件防护、配光和失效等技术难题，先于竞争对手实现SMD 器件和全彩屏量产。在成本提高不明显的前提下价格有较大提升，有利于缓解综合毛利率下降压力。公司扩产后大功率芯片封装能力有较大幅度加强，LED 灯具是公司未来几年的另一重点产品，计划2011年照明销售占比从去年5%提高到10%。

    我们预测公司2011 年~2013 年的EPS 分别为1.13 元 、1.59元和2.03 元。考虑到公司在IPO 之后产能高速扩张和LED通用照明市场的发展前景，我们预测公司合理目标价为45.2元~47.7 元，对应于2011 年40 倍和2012 年30 倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。